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我們認(rèn)為公司引入戰(zhàn)略投資者與云南省國(guó)資改革的思路基本一致，后續(xù)公司在國(guó)企改革方面或許仍將有動(dòng)作。
     擬向以化上海定增募資16.42 億元：公司擬以8.24 元/股的價(jià)格（相當(dāng)于本次發(fā)行定價(jià)基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日公司A 股股票交易均價(jià)9.16 元/股的90%，停牌前收盤(pán)價(jià)的84%）向以化上海發(fā)行1.99 億股募資16.42億元，扣除發(fā)行相關(guān)費(fèi)用后，將全部用于償還銀行貸款。截至2014 年9月30 日，公司的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)89.07%，遠(yuǎn)高于行業(yè)平均68%的水平。本次發(fā)行后公司資產(chǎn)負(fù)債率將下降2.27 個(gè)百分點(diǎn)，節(jié)省財(cái)務(wù)費(fèi)用約1.05億元。本次發(fā)行完成后，云天化集團(tuán)持有公司的股份比例將由53.83%下降至45.76%，但仍為公司的第一大股東。
     雙方成立合資公司新增投資：公司將以磷化集團(tuán)?？诹椎V分拆重組后的公司出資，雙方成立合資公司，然后合資公司收購(gòu)重組后的云天化國(guó)際三環(huán)子公司、云天化集團(tuán)旗下天創(chuàng)科技。合資公司的投資總額為36 億元，注冊(cè)資本為6 億元，總注冊(cè)資本為12 億元。經(jīng)過(guò)我們的測(cè)算，合資公司的凈資產(chǎn)11 億元左右，以化上海增資11.55 億元，各占50%比例。合資公司業(yè)務(wù)將覆蓋磷產(chǎn)業(yè)從資源至產(chǎn)品的上下游完整產(chǎn)業(yè)鏈，利用新增投資引入以化高附加值磷化工產(chǎn)品及技術(shù)，致力于發(fā)展高附加值產(chǎn)品。
     磷肥行業(yè)15 年有望迎來(lái)景氣拐點(diǎn)：我們認(rèn)為在國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能減少、部分落后產(chǎn)能退出情況下，國(guó)內(nèi)磷肥供給端有望改善；需求方面，國(guó)內(nèi)磷肥需求穩(wěn)定增長(zhǎng)，出口關(guān)稅進(jìn)一步下調(diào)和印度進(jìn)口增加有望提振外需，供需格局改善背景下明年磷肥行業(yè)景氣度回升可期。
     盈利預(yù)測(cè)：鑒于磷肥行業(yè)景氣度明年有望開(kāi)始好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計(jì)2015/2016公司的凈利潤(rùn)分別為-2.82，6.47 億元，定增攤薄后折合EPS 分別為-0.21元，+0.49 元。隨著戰(zhàn)略投資者的引進(jìn)和后續(xù)國(guó)企改革的推進(jìn)，我們認(rèn)為公司管理方面也將會(huì)逐步變革，未來(lái)公司將迎來(lái)管理層面和行業(yè)層面兩方面的好轉(zhuǎn)，加上公司目前PS 僅為0.27 倍，我們維持公司買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。