>> 高華證券-云天化(600096)磷肥資產(chǎn)注入推動業(yè)務(wù)多元化;因估值維持賣出評級-130524
| 上傳日期： |
2013/5/28 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
金俊 |
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最新事件
2013 年5 月21 日，云天化通過發(fā)行9.75 億新股（以人民幣14.10 元/股的價格換股）完成了來自母公司云天化集團的資產(chǎn)注入?？偭魍ü杀驹谫Y產(chǎn)注入后從6.94 億股增至16.69 億股。（慧博投研資訊）注入的6 項資產(chǎn)中包括4 項磷肥相關(guān)資產(chǎn)、一家液氨生產(chǎn)商和一家貿(mào)易公司。資產(chǎn)注入使云天化的磷礦石/磷酸/DAP/MAP/復(fù)合肥年產(chǎn)能分別增加1,180 萬/393 萬/379 萬/75 萬/227 萬噸。
潛在影響
我們預(yù)計這些資產(chǎn)不僅將自身受益于磷肥全產(chǎn)業(yè)鏈的協(xié)同效應(yīng)，還將促使云天化從一家僅專注于尿素和玻纖業(yè)務(wù)的公司向多元化拓展。尤其是在當(dāng)前玻纖和氣頭尿素市場環(huán)境嚴(yán)峻的形勢下，我們認(rèn)為這些資產(chǎn)在中期內(nèi)將有助于改善云天化的增長回報水平。
估值
我們預(yù)計注入資產(chǎn)對云天化2013/14/15 年收入的貢獻將分別為人民幣219.28 億/440.87 億/441.08 億元，并在毛利率和銷售管理費用控制改善方面帶來協(xié)同效應(yīng)。因此，我們將2013-15 年銷售管理費用/收入比從此前的12%下調(diào)至10%。
我們預(yù)計2013/14/15 年公司凈利潤將分別增加人民幣6.18 億/9.09 億/12.39 億元，并因此將我們的每股盈利預(yù)測從此前的人民幣0.24/0.02/-0.09 元上調(diào)至0.47/0.55/0.71 元。我們將基于行業(yè)相對市凈率的12 個月目標(biāo)價格從人民幣6.20元上調(diào)至9.60 元，這是基于1.2 倍的2013 年預(yù)期市凈率和8%的2013-14 年預(yù)期平均凈資產(chǎn)回報率得出的（原目標(biāo)價基于0.7 倍的市凈率和2%的凈資產(chǎn)回報率），估值倍數(shù)的上升意味著回報率提高。盡管回報改善，我們?nèi)哉J(rèn)為未來3 年利息費用和銷售管理費用將面臨壓力。我們維持對該股的賣出評級，因在我們研究范圍內(nèi)該股的潛在下行空間最大。
主要風(fēng)險
尿素/玻纖復(fù)蘇強于預(yù)期，資產(chǎn)注入?yún)f(xié)同效應(yīng)強于預(yù)期。
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