>> 高華證券-云天化(600096)調(diào)研要點(diǎn),玻纖和聚甲醛業(yè)務(wù)虧損仍是不確定因素-121119
| 上傳日期： |
2012/11/21 |
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| 評級： |
賣出 |
作者： |
金俊 |
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調(diào)研要點(diǎn)：玻纖和聚甲醛業(yè)務(wù)虧損仍是不確定因素
最新事件
我們在上周走訪了云天化，調(diào)研要點(diǎn)如下：
1) 玻纖和聚甲醛業(yè)務(wù)虧損仍是不確定因素。管理層認(rèn)為今年前9 個月的虧損由玻纖和聚甲醛利潤率疲軟所致。聚甲醛產(chǎn)能嚴(yán)重過?？赡茉谥卸唐趦?nèi)持續(xù)，此外我們認(rèn)為玻纖需求，尤其是民用玻纖需求走強(qiáng)需要政策支持。
2) 今年的天然氣供應(yīng)問題可能緩解。尿素業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)定在20%左右，管理層表示或可確保天然氣供應(yīng)，今年無須因此停產(chǎn)。
3) 年產(chǎn)26 萬噸的新建甲醇裝置運(yùn)行穩(wěn)定，但年產(chǎn)80 萬噸的金新尿素裝置仍面臨原料問題，因此維持低位運(yùn)行。而若滿產(chǎn)，成本優(yōu)勢將會顯現(xiàn)。
4) 鋰電池隔膜和磷礦石（資產(chǎn)注入有待證監(jiān)會最終批準(zhǔn)）將是云天化下階段的戰(zhàn)略重點(diǎn)。管理層看好中國鋰電池隔膜需求，并認(rèn)為磷礦石業(yè)內(nèi)平均開采成本上升將對磷礦石價格起到良好支撐。
潛在影響
在缺少政策推動因素的前提下，我們認(rèn)為年內(nèi)聚甲醛或玻纖業(yè)務(wù)復(fù)蘇機(jī)會有限。
我們預(yù)計來自金新尿素裝置的收入貢獻(xiàn)慢于預(yù)期。
估值
我們將2012 年每股盈利預(yù)測從人民幣-0.18 元下調(diào)至-0.51 元，以計入玻纖和聚甲醛毛利率走軟，但將2013/14 年每股盈利預(yù)測分別上調(diào)4%/6%以計入金新尿素裝置利潤率的改善。我們維持12 個月目標(biāo)價格人民幣6.20 元不變，這仍是基于行業(yè)相對市凈率和凈資產(chǎn)回報率估值法得出的。維持賣出評級。
主要風(fēng)險
需求復(fù)蘇和尿素裝置達(dá)產(chǎn)快于預(yù)期。
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