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    云天化公布集團新重組方案。整體看，與原方案相比，剝離主要嚴重虧損資產(chǎn)，股本上限從原有21.37 億股（含配套融資）降至16.69 億股（取消配套融資），并大幅增加了磷礦石儲量及產(chǎn)量。
    主要有如下變化：
    1，剝離虧損大戶，評估值降22.8 億元，少增發(fā)1.62 億股。新合并范圍包括云天化國際100%股權(quán)、磷化集團100%股權(quán)、天安化工40%股權(quán)、聯(lián)合商務(wù)86.80%股權(quán)、集團直屬資產(chǎn)（以上無變化）及三環(huán)中化60%股權(quán)（原100%，中化化肥持有40%股權(quán)不滿意作價本次不注入，即不參與本次重組）；中輕依蘭100%股權(quán)、天創(chuàng)科技100%股權(quán)本次不注入（兩者合計11 年虧損1.58 億元，凈資產(chǎn)-3.32 億元，原方案作價4 億元）。考慮分紅后相關(guān)資產(chǎn)評估值從160.7 億元降至137.9 億元，減少22.8 億元，以14.10 元/股計，少增發(fā)1.62 億股。
    2，原有配套融資方案取消。
    3，老三礦注入，保有儲量增3 億噸至6.95 億噸（較原方案+79%），年產(chǎn)能從原方案的805 萬噸增320 萬噸至1125 萬噸（+40%，將擴至760 萬噸，合計1515 萬噸，+88%）。由于老三礦（晉寧、?？?、昆陽）擴大了礦區(qū)范圍，其新采礦許可證正辦理中，集團承諾13 年9 月30 日前辦理完畢并承擔相應(yīng)費用。
    注入后 12H1 歸屬母公司凈利潤為6.18 億元，12、13 年預(yù)測數(shù)為4.59 億元、7.18 億元，對應(yīng)EPS0.27 元、0.43 元。其中注入資產(chǎn)12H1 歸屬母公司凈利潤7.98 億元，12 年、13 年預(yù)測數(shù)為9.38 億元、10.22 億元。
    我們預(yù)計重組后 12-13 年EPS 0.28 元、0.48 元，維持增持評級。重組完成后，目前股價對應(yīng)12-13 年P(guān)E 分別為43 倍、25 倍。由于原有玻纖及聚甲醛業(yè)務(wù)虧損拉低公司重組后盈利，使得PE 看上去偏高；但玻纖及磷肥盈利目前處于底部，需求好轉(zhuǎn)后業(yè)績彈性很大。維持增持評級。