>> 東方證券-特變電工(600089)多晶硅與新能源共進(jìn),助力業(yè)績穩(wěn)健增長-141219
| 上傳日期： |
2014/12/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
方重寅，楊卓成 |
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此報告為加密報告 |
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多晶硅方面：今年產(chǎn)能超過1.5 萬噸，產(chǎn)量達(dá)1.7 萬噸以上，憑借硅煤電一體化優(yōu)勢，綜合成本控制在10 萬元/噸水平，預(yù)計凈利潤超過2 萬元/噸，全年盈利有望超過4 億元；新能源系統(tǒng)集成方面：公司常年保持光伏EPC 全國第一，去年開始向凈利潤率更高的光伏BT/BO 轉(zhuǎn)型，同時積極拓展風(fēng)電業(yè)務(wù)，公司在手項目充裕，估計簽訂的意向框架協(xié)議光伏和風(fēng)電BT/BO 項目分別達(dá)1.7GW 和2GW，盈利水平的有望大幅提升。
輸配電迎特高壓建設(shè)高峰，海外工程提升未來增長空間。公司作為國內(nèi)輸變電成套設(shè)備龍頭企業(yè)，市場份額穩(wěn)居前三，受益于今年特高壓建設(shè)高峰到來，公司傳統(tǒng)優(yōu)勢業(yè)務(wù)變壓器和電線電纜有望在未來2-3 年保持10%以上的穩(wěn)健增速；公司積極實施海外業(yè)務(wù)戰(zhàn)略，持有的國際電力設(shè)備成套訂單金額超過30 億美元，同時公司印度能源基地產(chǎn)品已批量下線，主要服務(wù)印度國家電網(wǎng)建設(shè)工程，海外工程業(yè)務(wù)有望在未來2-3 年保持30%以上的復(fù)合增速，提升公司未來增長空間。
毛利率趨向平穩(wěn)，財務(wù)費用激增與投資收益下滑拉低凈利潤增速。前三季度毛利率16.33%，前三季單季度毛利率分別為16.77%、16.39%、15.89%，綜合毛利率水平的下降主要受低毛利率的貿(mào)易業(yè)務(wù)占比提升影響。公司前三季度銷售費用11.75 億元，銷售費用率為4.44%，同比減少0.74 個百分點；前三季度管理費用10.13 億元，管理費用率為3.83%，同比減少0.15 個百分點。財務(wù)費用激增與投資收益下滑拉低了凈利潤增速：前三季度財務(wù)費用4.47 億元，同比增長42.4%，第三季度財務(wù)費用1.93 億元，同比增長72.3%，主要受銀行貸款利息增加導(dǎo)致利息收入下降所致；公司投資收益損失0.15億元，同比減少124.12%，主要受參股新疆眾和虧損所致。
財務(wù)預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計2014-2016 年EPS 分別為0.56/0.78/1.03 元，參考可比公司估值，給予公司2015 年19 倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價14.80 元，維持買入評級。
風(fēng)險提示
電網(wǎng)投資低于預(yù)期；新能源業(yè)務(wù)低于預(yù)期；海外推進(jìn)低于預(yù)期。
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