>> 中信建投-捷成股份(300182)技術(shù)內(nèi)容雙輪驅(qū)動，內(nèi)生外延打造閉環(huán)-141222
| 上傳日期： |
2014/12/22 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
呂江峰 |
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簡評
收購標(biāo)的質(zhì)地優(yōu)良，業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)明顯
本次交易標(biāo)的中視精彩、瑞吉祥在影視劇的投資、制作與發(fā)行方面，有著豐富的經(jīng)驗積累和技術(shù)儲備，是影視行業(yè)內(nèi)較具影響力的內(nèi)容提供與發(fā)行商，雙方在產(chǎn)品和銷售渠道等方面均具有較強(qiáng)的互補(bǔ)空間。中視精彩團(tuán)隊曾經(jīng)出品過《孔雀東南飛》、《黃梅戲宗師傳奇》、《憑什么愛你》等熱播電視劇；瑞吉祥團(tuán)隊曾經(jīng)出品過《大漢天子》、《水滸傳》與《十月圍城》等熱播電視劇。
我們認(rèn)為，捷成將中視精彩、瑞吉祥的優(yōu)秀投資、創(chuàng)作與發(fā)行團(tuán)隊納入旗下，雙方在技術(shù)、市場、管理、財務(wù)等方面將產(chǎn)生較強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng)，且上述標(biāo)的資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，具有良好的發(fā)展前景和較強(qiáng)盈利能力，為進(jìn)一步增強(qiáng)公司整體盈利能力提供強(qiáng)有力支撐。
收購價格相對合理，機(jī)制靈活激勵效應(yīng)顯著
據(jù)交易草案披露，此次收購對價為：中視精彩100%股權(quán)交易價格為9.11 億元，瑞吉祥100%股權(quán)交易價格為11.7 億元。中視精彩對賭業(yè)績?yōu)椋?014-2017 年扣非歸母凈利潤依次不低于0.66 億元、0.92 億元、1.20 億元、1.56 億元；瑞吉祥對賭業(yè)績?yōu)椋?014-2017 年扣非歸母凈利潤依次不低于0.90 億元、1.17 億元、1.52 億元、1.98億元。若以2014 年對賭業(yè)績?yōu)榛鶞?zhǔn)，則收購PE 分別為中視精彩13.8 倍、瑞吉祥13.0 倍，顯著低于二級市場同類公司估值。此外，為促進(jìn)收購后標(biāo)的整合效應(yīng)，提升業(yè)績及穩(wěn)定核心團(tuán)隊，在中視精彩、瑞吉祥達(dá)到承諾凈利潤的前提下，捷成將給予中視精彩、瑞吉祥管理團(tuán)隊50%的超額利潤進(jìn)行現(xiàn)金獎勵。我們認(rèn)為，此次收購價格相對合理，未來將獲得較高溢價回報，公司采取超額現(xiàn)金獎勵方式激勵標(biāo)的團(tuán)隊，將極大提升團(tuán)隊成員的工作效率，標(biāo)的公司超額完成對賭業(yè)績值得期待。
技術(shù)內(nèi)容雙輪驅(qū)動，由服務(wù)提供商向平臺運(yùn)營商轉(zhuǎn)型
本次收購向外界展示了公司全新的發(fā)展戰(zhàn)略：即從原有提供音視頻技術(shù)解決方案“一站式”服務(wù)提供商逐步轉(zhuǎn)向構(gòu)建以音視頻技術(shù)服務(wù)和音視頻內(nèi)容服務(wù)雙引擎驅(qū)動的平臺運(yùn)營商。此次向內(nèi)容領(lǐng)域的拓展將助力公司成為音視頻產(chǎn)業(yè)全價值鏈的參與和分享者，打造以音視頻技術(shù)服務(wù)和音視頻內(nèi)容服務(wù)雙引擎驅(qū)動的運(yùn)營平臺，搶占發(fā)展先機(jī)，進(jìn)一步鞏固和加強(qiáng)公司在廣電服務(wù)業(yè)的領(lǐng)先地位。我們認(rèn)為，本次交易標(biāo)志著公司正式進(jìn)軍音視頻內(nèi)容制作和發(fā)行領(lǐng)域，初步完成了面向廣播電視臺和廣電網(wǎng)絡(luò)客戶，從音視頻解決方案“一站式”技術(shù)服務(wù)的廠商向“技術(shù)+影視內(nèi)容制作及整合”雙輪驅(qū)動的全方位服務(wù)商轉(zhuǎn)變，并切入廣電網(wǎng)絡(luò)及電視臺增值服務(wù)運(yùn)營，邁出了從服務(wù)提供商到平臺運(yùn)營商戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要一步。
外延拓展或?qū)⒗^續(xù)推進(jìn)，全力打造制作端+傳輸端+家庭端產(chǎn)業(yè)閉環(huán)
公司上市以來，緊密圍繞音視頻解決方案構(gòu)建核心優(yōu)勢，除大力拓展內(nèi)生業(yè)務(wù)，還通過橫向方式進(jìn)行外延式拓展。相繼完成對極地信息、華晨影視、捷成優(yōu)聯(lián)、冠華榮信、安信華、中映高清等公司的橫向收購，全面擁有了提供廣電節(jié)目制作端一站式服務(wù)的能力。在制作端業(yè)務(wù)高速成長的同時，公司在廣電網(wǎng)絡(luò)傳輸端和家庭端積極布局。傳輸端：通過與地方廣電戰(zhàn)略合作參與廣電網(wǎng)絡(luò)雙向改造，旨在打造廣電運(yùn)營服務(wù)平臺；家庭端：布局三大變現(xiàn)業(yè)務(wù)，依托廣電雙向網(wǎng)絡(luò)在家庭端提供智慧醫(yī)療、智慧教育等應(yīng)用服務(wù)；通過參股華視網(wǎng)聚涉足版權(quán)分銷領(lǐng)域；通過收購中視精彩、瑞吉祥布局內(nèi)容制作與發(fā)行市場，實現(xiàn)了從媒體IT 服務(wù)到媒體內(nèi)容的延伸。
我們認(rèn)為，公司目前已基本形成制作端+傳輸端+家庭端的產(chǎn)業(yè)閉環(huán)架構(gòu)，未來有望圍繞補(bǔ)充產(chǎn)業(yè)閉環(huán)持續(xù)推進(jìn)外延拓展。
盈利預(yù)測與投資建議
2014 年是公司打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)的關(guān)鍵之年，隨著廣電系統(tǒng)在高清化改造和信息安全系統(tǒng)投入的持續(xù)加大，公司內(nèi)生業(yè)績高增長無憂。此外，公司將圍繞打造產(chǎn)業(yè)閉環(huán)持續(xù)進(jìn)行外延并購，標(biāo)的并表將顯著提升業(yè)績彈性。
我們堅定看好公司打造制作端+傳輸端+家庭端產(chǎn)業(yè)閉環(huán)發(fā)展前景，若不考慮收購標(biāo)的并表，預(yù)測公司14、15年EPS 分別為0.63 元、0.99 元，PE 對應(yīng)當(dāng)前股價分別為34.06、21.68。強(qiáng)烈推薦，維持“買入”評級。
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