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2013 年12 月公司控股子公司海爾電器（1169.HK）與阿里巴巴達(dá)成合作，加快擴(kuò)展淘寶家電、家具及浴具等大件貨品的服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)；以及2014 年一月海爾電器和上海貝葉物流有限公司達(dá)成合資協(xié)議，打造第三方家居建材物流平臺(tái)，這些已充分體現(xiàn)了公司渠道綜合服務(wù)的商業(yè)價(jià)值。
    大件物流業(yè)務(wù)的收入占比和凈利潤(rùn)占比顯著提升，因此有必要對(duì)該業(yè)務(wù)進(jìn)行單獨(dú)估值。我們可參考A 股物流板塊，剔除部分因素后我們認(rèn)為公司該業(yè)務(wù)適用于2 倍市銷率，因此將顯著提高公司現(xiàn)時(shí)估值。
    公司的U-home 業(yè)務(wù)是下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)，公司收入和盈利的增長(zhǎng)有實(shí)際的支撐。第一，公司在智能家居操作系統(tǒng)的影響力越來(lái)越大；第二，公司的智能家電單品突飛猛進(jìn)。
    公司品牌力、產(chǎn)品力和渠道力“三力”疊加效應(yīng)，有利于白色家電（冰洗空熱）抵御周期性風(fēng)險(xiǎn)。白色家電收入占比為70%，我們預(yù)期增長(zhǎng)仍將好于行業(yè)。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司14、15、16 年按最新股本攤薄，EPS 分別為1.65元、2.00 元、2.52 元，對(duì)應(yīng)的PE 分別為：11、9、7 倍。我們基于公司渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)“四網(wǎng)”疊加效應(yīng)，以及公司對(duì)其中的物流配送業(yè)務(wù)扎實(shí)和長(zhǎng)期的運(yùn)作，我們選擇市銷率2 倍進(jìn)行估值，折合每股價(jià)格為14.13 元。其他業(yè)務(wù)按現(xiàn)時(shí)的市銷率0.54 倍估值，折合每股價(jià)格為為13.34 元。因此公司股價(jià)27.47 元，相對(duì)于目前價(jià)格有47%的空間。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、房地產(chǎn)銷售波動(dòng)的影響；渠道綜合服務(wù)業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，有可能受到來(lái)自合作企業(yè)的影響。