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三方分別出資2.6 億、1.5 億和1 億美元設(shè)立合資公司A，分別持有51%、29.4%和19.6%股權(quán)。公司A 再與大基金分別出資5.1 億和1000 萬(wàn)美元成立合資公司B，同時(shí)公司B 向大基金發(fā)行1.4 億美元可轉(zhuǎn)債。然后公司B 以6.6 億美元在新加坡設(shè)立收購(gòu)公司，收購(gòu)公司最后再向金融機(jī)構(gòu)獲得1.2 億美元貸款以7.8 億美元價(jià)格完成對(duì)星科金朋的收購(gòu)。（收購(gòu)股權(quán)架構(gòu)圖請(qǐng)見(jiàn)下圖1）2.6 億撬動(dòng)7.8 億美元完成控股收購(gòu)，國(guó)家半導(dǎo)體大基金支持力度超預(yù)期。此次公司收購(gòu)星科金朋采用了雙層收購(gòu)架構(gòu)，這大幅提升了公司的收購(gòu)杠桿，以1:3 的比例用2.6 億撬動(dòng)7.8 億美元來(lái)完成對(duì)星科金朋的控股收購(gòu)。這樣幫助公司在使用盡可能少的資金情況下實(shí)現(xiàn)了對(duì)星科金朋的控股權(quán)。這充分體現(xiàn)了國(guó)家半導(dǎo)體大基金對(duì)國(guó)內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的支持力度之大，超出此前的市場(chǎng)預(yù)期。
    國(guó)家半導(dǎo)體大基金與中芯國(guó)際有望成公司長(zhǎng)期戰(zhàn)略投資者，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合優(yōu)勢(shì)顯著。根據(jù)本次公司公告的相關(guān)協(xié)議，在完成收購(gòu)之后18 個(gè)月內(nèi)，公司將積極通過(guò)向大基金和芯電發(fā)行股份的方式收購(gòu)它們持有的合資公司A 股權(quán)；并且大基金對(duì)合資公司B 的貸款可以在3 年之后轉(zhuǎn)變?yōu)楣蓹?quán)，同時(shí)有權(quán)向長(zhǎng)電出售轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)電的股權(quán)。因此，我們認(rèn)為本次收購(gòu)最終的結(jié)果大概率是由長(zhǎng)電通過(guò)增發(fā)的形式來(lái)收購(gòu)大基金和芯電持有的合資公司A 和B 的股權(quán)和債權(quán)，從而使得重申買入評(píng)級(jí)?？紤]到本次收購(gòu)還未正式完成，我們暫時(shí)維持對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2014-16 年 EPS 為0.20 元，0.36 元，0.58 元，目前價(jià)格對(duì)應(yīng)14-16年P(guān)E 為54.6X，30.9X 和19.1X。考慮到不同封裝業(yè)務(wù)具有不同成長(zhǎng)性，我們認(rèn)為公司先進(jìn)封裝、中端封裝、低端封裝合理估值水平分別是15 年50 倍、30倍、20 倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為12.4 元，重申買入評(píng)級(jí)。