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    同仁堂產(chǎn)品超過(guò)90%均通過(guò)OTC 渠道銷售，過(guò)去幾年工業(yè)一直維持在20%以上的增速，13 年開始有較大下滑，預(yù)計(jì)14 年整體增長(zhǎng)穩(wěn)定，維持在約15%的水平。
    公司的幾個(gè)過(guò)億大品種中，預(yù)計(jì)六味地黃丸、阿膠等保持較快增速，大活絡(luò)丸、國(guó)公酒等增速較慢，整體平均增速在個(gè)位數(shù)。調(diào)經(jīng)促孕丸、坤寶丸等二三線品種整體仍保持較快增長(zhǎng)，其中部分產(chǎn)品在新的營(yíng)銷政策下已經(jīng)開始逐步煥發(fā)活力。
    公司生產(chǎn)的產(chǎn)品有70 多個(gè)品種進(jìn)入低價(jià)藥目錄，銷售規(guī)模超過(guò)3 個(gè)億，其中包括同仁堂科技主導(dǎo)的六味地黃丸和牛黃解毒片等品種。進(jìn)入低價(jià)藥目錄的產(chǎn)品，尤其是母公司入選目錄的小品種和一些虧損的品種普遍存在提價(jià)的空間，有望為公司釋放一定的利潤(rùn)。
    短期除了外部環(huán)境影響，公司同時(shí)面臨產(chǎn)能瓶頸，現(xiàn)在產(chǎn)能已接近飽和，而北京大興的生產(chǎn)基地預(yù)計(jì)15 年才能建成完工，再加上GMP 認(rèn)證等工作，明年仍將會(huì)有產(chǎn)能瓶頸。從中長(zhǎng)期看，公司擁有超過(guò)800 個(gè)生產(chǎn)批號(hào)，日常銷售僅有400 多個(gè)品種，在公司強(qiáng)大的中藥品牌號(hào)召力下和產(chǎn)能提升的背景下，未來(lái)產(chǎn)品的潛力仍有足夠的釋放空間。
    （二）醫(yī)藥商業(yè)持續(xù)擴(kuò)張，但短期承壓巨大
    同仁堂商業(yè)近兩年面臨經(jīng)營(yíng)壓力較大：在八項(xiàng)規(guī)定高壓反腐下，利潤(rùn)占比接近一半的貴稀藥材和高端保健品下滑較大，拖累整體業(yè)績(jī)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速仍在10%以內(nèi)。盡管外部環(huán)境較差，公司仍計(jì)劃保持年均新開50 家門店的速度，預(yù)計(jì)14 年底門店數(shù)達(dá)到450 家。從中期來(lái)看，反腐帶來(lái)的影響在同比數(shù)據(jù)中將逐步消除，但是整體商業(yè)環(huán)境仍不樂(lè)觀。
    （三）國(guó)企改革大趨勢(shì)已定，靜待改革紅利
    在第十八屆三中全會(huì)明確了新一輪國(guó)企改革的方向和主線后，各地方紛紛出臺(tái)了國(guó)企改革意見(jiàn)。北京市于今年8月28 日出臺(tái)了《全面深化市屬國(guó)資國(guó)企改革意見(jiàn)》，明確國(guó)有企業(yè)分類的內(nèi)容，將市屬國(guó)有企業(yè)將被分為三類：城市公共服務(wù)類、特殊功能類、競(jìng)爭(zhēng)類。預(yù)計(jì)北京國(guó)企改革方案和細(xì)則在2015 年出臺(tái)，雖然公司未必在第一批北京國(guó)企改革試點(diǎn)范圍內(nèi)，但對(duì)公司未來(lái)的改革起到積極示范作用。
    公司所在的醫(yī)藥制造和商業(yè)屬于競(jìng)爭(zhēng)類企業(yè)范圍，改革內(nèi)容包括混合所有制、股權(quán)激勵(lì)和員工持股等，做到市場(chǎng)為導(dǎo)向，使企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化。作為中藥領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，公司擁有強(qiáng)大的品牌和大量未被利用優(yōu)質(zhì)資源，超過(guò)800個(gè)產(chǎn)品生產(chǎn)批號(hào)就是典型未被全部挖掘的企業(yè)資源。在股權(quán)激勵(lì)和員工持股的激勵(lì)下，公司的優(yōu)質(zhì)資源可以充分發(fā)揮，有利于長(zhǎng)期提高公司的盈利水平。
3．投資建議
    受整體外部環(huán)境的影響，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊儆休^大下滑，短期來(lái)看增速在15%左右。從長(zhǎng)期來(lái)看，公司擁有極強(qiáng)的品牌力，有800 多個(gè)生產(chǎn)批號(hào)，但日常銷售的僅有400 多個(gè)品種，產(chǎn)品潛力遠(yuǎn)沒(méi)有釋放出來(lái)。隨著國(guó)企改革進(jìn)程的推動(dòng)，公司的潛力將逐步釋放。預(yù)計(jì)2014-2015 年EPS 分別為0.60 元和0.69 元，維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。