>> 國金證券-中信證券(600030)增發(fā)降低估值,龍頭優(yōu)勢更顯-141228
| 上傳日期： |
2014/12/29 |
大小： |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
賀立 |
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C）募資用途包括：1）約70%用于資本中介業(yè)務的發(fā)展，包括但不限于融資融券、股權衍生品、固定收益、外匯及大宗商品等業(yè)務； 2）約20%用于跨境業(yè)務發(fā)展及平臺建設；3）約10%用于補充流動資金。 D）本次H 股發(fā)行在得到中國證監(jiān)會及香港聯(lián)交所對即將發(fā)行的H股的上市批準后方可實施。E）本次H 股發(fā)行的股東大會及類別股東會決議有效期為自股東大會及類別股東會審議通過有關決議之日起12 個月。
評論
預計增發(fā)對中信證券BVPS 的增厚程度會高于15%。此次中信證券H 股增發(fā)的價格“不低于定價日前5個交易日公司H 股在香港聯(lián)交所收市價平均值的80%”，假定以目前價格作為基準（過去5 個交易日交易均價的80%為23 港幣，較A 股現(xiàn)價折價42%），以上限15 億股計算，則此次中信證券H 股募集資金約為279 億人民幣。以最近一季報表計算，中信證券的BVPS 將增厚15%至9.64 元?？紤]到后續(xù)券商股可能的股價表現(xiàn)及海外投資者對中信證券這樣的龍頭公司給予的溢價，實際發(fā)行價格大概率會高于23 港幣，對中信證券每股凈資產(chǎn)的增厚程度會高于15%。同時H 股增發(fā)靜態(tài)下將攤薄公司2014 年ROE 1.3個百分點至8.8%左右，但考慮到類貸款業(yè)務的旺盛需求，預計公司后續(xù)加杠桿后ROE 將得到有效提升。
增發(fā)進一步提升公司龍頭地。目前類貸款業(yè)務需求旺盛，H 股增發(fā)為未來的杠桿業(yè)務提供充實的彈藥，顯著有利于公司類貸款業(yè)務的開展，并進一步提升公司的資本實力。此次公司H 股發(fā)行價格較A 股可能存在較多折價，對部分投資者存在心理影響，但我們認為這主要是不同市場體系決定了不同估值體系，目前公司的H/A 折價本身已經(jīng)達到43%，H 股發(fā)行必然較A 股存在較大折價。相比之下，增發(fā)對公司資本實力的增厚、市場地位的提升及后續(xù)業(yè)績的提高等更為重要。
投資建議
維持中信證券“買入”的投資評級：1）市場此前對公司再融資存在一定預期，但預計此次增發(fā)對公司的每股凈資產(chǎn)增厚明顯，在目前類貸款業(yè)務需求旺盛的背景下，顯著有利于公司類貸款業(yè)務的開展，預計對股價構(gòu)成正面影響；2）根據(jù)中報數(shù)據(jù)，公司的股票投資資產(chǎn)（AFS+Trading）占凈資產(chǎn)比例為33.2%，居上市券商之首，雖然其中方向性投資占比不見得很高，但未來提升空間大，在股市持續(xù)回暖的背景下預計公司的投資彈性會高于同業(yè)；3）公司的融資成本和渠道均具有明顯優(yōu)勢，杠桿提升能力強，綜合服務客戶的平臺優(yōu)勢也更為明顯。
我們看好券商板塊后續(xù)的表現(xiàn)。我們給予公司的目標價為43 元，對應公司H 股增發(fā)后約4.5 倍PB（2014）。
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