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未來產(chǎn)品將由現(xiàn)在的8 層提升到20-30 層，下游終端需求由現(xiàn)在以?？荡笕A為代表的安防產(chǎn)品拓展到以華為中興為代表的更為高端的通信背板產(chǎn)品。我們預(yù)計(jì)15-16 年宜興廠總產(chǎn)量將分別為18 萬平和30 萬平，分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.5 億和8.1 億元。
    軍品業(yè)務(wù)高景氣，持續(xù)高增長可期。公司2013 年成立獨(dú)立軍品業(yè)務(wù)部后，加大了對軍品業(yè)務(wù)各方面資源的投入以及市場開拓力度，順利解決了軍品業(yè)務(wù)拓展最重要的資質(zhì)問題?，F(xiàn)在公司已經(jīng)有一條專門的軍工產(chǎn)品生產(chǎn)線，產(chǎn)能規(guī)劃為10,000 平/月，計(jì)劃2016 年達(dá)產(chǎn)。我們預(yù)計(jì)公司軍品業(yè)務(wù)在未來三年將有望保持持續(xù)40%以上的復(fù)合增長。
    IC 載板市場空間廣闊，未來前途無限。IC 載板作為封裝材料主流，全球市場空間高達(dá)近百億美元，國內(nèi)IC 載板市場更是隨著半導(dǎo)體行業(yè)的崛起迅猛增長。
    公司在這一領(lǐng)域經(jīng)過兩年的深耕，現(xiàn)在已經(jīng)取得了西安華天訂單，實(shí)現(xiàn)了零的突破，并且公司與長電、海思、展訊等國內(nèi)大廠都有所合作。我們預(yù)計(jì)公司明年年底前能夠?qū)崿F(xiàn)量產(chǎn)5,000 平/月，達(dá)到盈虧平衡。未來公司的長期目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)50,000 平/月生產(chǎn)能力，躋身全球前十。
    首次覆蓋，給予增持評級。受益于高端小批量板與IC 載板的快速上量，以及軍品業(yè)務(wù)的持續(xù)高增長，我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年分別實(shí)現(xiàn)每股收益0.64元、0.95 元和1.28 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)市盈率為44.7 倍、30.1 倍和22.3 倍。
    考慮到公司明年有望在多項(xiàng)業(yè)務(wù)共同作用下實(shí)現(xiàn)高增長，我們首次覆蓋給予公司增持評級。
    核心風(fēng)險(xiǎn)：宜興廠和IC 載板業(yè)務(wù)上量速度低于預(yù)期；軍品業(yè)務(wù)增長放緩；PCB樣板競爭加劇。