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我們預(yù)計(jì)2015 年煤炭的平均價(jià)格水平將低于2014 年，煤炭企業(yè)進(jìn)入比拼自然稟賦的階段，將出現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，劣勢(shì)資產(chǎn)和企業(yè)將被淘汰出局。
    在此背景下，我們看好地處西南地區(qū)的盤(pán)江股份，資源優(yōu)勢(shì)顯著，客戶(hù)穩(wěn)定，市場(chǎng)占有率高。
    盤(pán)江股份資源優(yōu)勢(shì)明顯，占全省10%。在長(zhǎng)江以南省份中，貴州是唯一一個(gè)資源儲(chǔ)量可以排名在前十大的省份，在全國(guó)煤炭產(chǎn)量中，貴州省排名全國(guó)第五，2013 年煤炭產(chǎn)量1.91 億噸。公司所在地六盤(pán)水地區(qū)煤炭資源儲(chǔ)量150 億噸，占整個(gè)貴州省的30%，整個(gè)貴州省是500 億噸。其中焦煤儲(chǔ)量90 億噸，占全省的89%。盤(pán)江股份的資源儲(chǔ)量53.36 億噸，約占貴州省的10%，盤(pán)江股份的權(quán)益儲(chǔ)量有37.8 億噸。
    區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，避開(kāi)山西和內(nèi)蒙古煤炭的競(jìng)爭(zhēng)。歷史上盤(pán)江股份就是四川攀鋼集團(tuán)的配套礦井，是其主要的焦煤供應(yīng)商，只有在盤(pán)江股份供應(yīng)量難以滿(mǎn)足其需要的時(shí)候，才會(huì)遠(yuǎn)距離采購(gòu)山西等地煤炭。由盤(pán)江運(yùn)往攀鋼的運(yùn)費(fèi)約90 元/噸，而從山西呂梁到攀鋼的運(yùn)費(fèi)是270 元/噸。從沿海港口進(jìn)口焦煤運(yùn)輸?shù)脚输摰倪\(yùn)費(fèi)是390 元/噸。近水樓臺(tái)先得月，盤(pán)江股份具有明顯的優(yōu)勢(shì)，同時(shí)煤炭品質(zhì)過(guò)硬，具有較高的性?xún)r(jià)比，這從多年穩(wěn)定的大客戶(hù)關(guān)系中可以看到這一點(diǎn)。
    國(guó)企改革帶來(lái)的機(jī)遇。貴州國(guó)資委將持有的100%大股東盤(pán)江集團(tuán)股權(quán)出資設(shè)立貴州盤(pán)江國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司（盤(pán)江資本），標(biāo)志貴州省國(guó)企改革大幕拉開(kāi)，國(guó)資委以股權(quán)出資單獨(dú)設(shè)立公司主導(dǎo)混改，股份公司是集團(tuán)的資本運(yùn)作平臺(tái)，國(guó)企改革長(zhǎng)期利好公司。
    盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)測(cè)2014-2016 年歸屬母公司凈利潤(rùn)分別是4.20 億元、3.87 億元和5.66 億元。對(duì)應(yīng)2014-2016 年EPS 為0.25 元、0.23 元和0.34 元。結(jié)合盤(pán)江股份盈利水平以及未來(lái)新增礦井建設(shè)進(jìn)度，國(guó)企改革事項(xiàng)，我們給予盤(pán)江股份2015 年50 倍PE，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)格11.5 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年P(guān)E 分別是46X、50X 和34X，維持“中性”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)因素：煤價(jià)下跌、安全生產(chǎn)、行業(yè)政策變動(dòng)