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上海海爾2015-2016 年的對(duì)外凈利潤(rùn)承諾為2500 萬(wàn)元和3300 萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)交易PE 市盈率分別為18 和13.6 倍。
    核心觀點(diǎn)
    確保芯片供應(yīng)：上海海爾是東軟載波的長(zhǎng)期穩(wěn)定MCU 供應(yīng)商，收購(gòu)將能夠確保東軟載波上游MCU 芯片的穩(wěn)定供應(yīng)，并享受全產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)。東軟載波的其他芯片如藍(lán)牙通信芯片等也可逐步轉(zhuǎn)移至上海海爾采購(gòu)。
    加強(qiáng)智能家居、汽車電子等布局：上海海爾開(kāi)發(fā)了多款小家電、白色家電等智能家居領(lǐng)域控制芯片，合作伙伴包括海爾集團(tuán)、海信、德豪潤(rùn)達(dá)、蘇泊爾、格蘭仕、公牛等，產(chǎn)品應(yīng)用于冰箱、洗衣機(jī)、熱水器、空調(diào)、插座等，與公司在智能家居PLC 通訊芯片的競(jìng)爭(zhēng)力互補(bǔ)。上海海爾也提供汽車電子、UPS、溫控器等領(lǐng)域的主控類芯片和系統(tǒng)級(jí)的應(yīng)用解決方案。
    東軟載波多種渠道布局智能家居：1）電網(wǎng)：通過(guò)國(guó)網(wǎng)的用電信息互動(dòng)終端切入智能家居網(wǎng)關(guān)；2）房地產(chǎn)及裝修公司：已與青島兩大建筑和裝飾公司達(dá)成戰(zhàn)略合作關(guān)系，并為各大房地產(chǎn)公司搭建樣板房；3）運(yùn)營(yíng)商：收購(gòu)青島政府重點(diǎn)扶持企業(yè)龍?zhí)┨煜?，向山東有線電視、聯(lián)通等運(yùn)營(yíng)商銷售機(jī)頂盒以搶占智能家居硬件入口； 4）家電廠商：已開(kāi)展研發(fā)合作，后續(xù)有望給中小型家電廠商提供整體解決方案，成為智能家居領(lǐng)域的聯(lián)發(fā)科；5）成為青島膠州開(kāi)發(fā)區(qū)“智慧膠州智能化”項(xiàng)目總承包方，市場(chǎng)空間高達(dá)70 億元。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們將在增發(fā)收購(gòu)方案獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后修改盈利預(yù)測(cè)，當(dāng)前維持預(yù)計(jì)公司未來(lái)三年凈利潤(rùn)的年均復(fù)合增速將達(dá)到38%。預(yù)測(cè)公司2014-2016 年每股收益分別為1.31、1.93、2.77 元，按照可比公司估值，給予公司合理估值水平為2015 年41 倍市盈率，對(duì)應(yīng)合理股價(jià)為79 元，維持給予買入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    公司停牌期間，創(chuàng)業(yè)板回調(diào)較多，復(fù)牌后可能會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)跌。