>> 銀河證券-航天信息(600271)稅收政策重大利好,稅控設(shè)備用戶市場(chǎng)將大規(guī)模擴(kuò)容-150104
| 上傳日期： |
2015/1/6 |
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| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
吳硯靖，沈海兵 |
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過(guò)去公司的防偽稅控客戶分兩部分：傳統(tǒng)增值稅防偽稅控客戶+“營(yíng)改增”防偽稅控客戶，前者客戶群基本穩(wěn)定，每年大約45~50 萬(wàn)用戶，后者靠政策推動(dòng)決定客戶數(shù)量規(guī)模。過(guò)去“營(yíng)改增”除北京外，其他地區(qū)均是一般納稅人必須用專用設(shè)備，此次政策要求小規(guī)模納稅人也須使用，小規(guī)模納稅人數(shù)量遠(yuǎn)大于一般納稅人，市場(chǎng)規(guī)模大大擴(kuò)容。
關(guān)于預(yù)測(cè)2015 年新增設(shè)備用戶數(shù)量，通常有兩種統(tǒng)計(jì)方式：1、理論測(cè)算方式，即根據(jù)國(guó)家工商總局公布每年新增企業(yè)數(shù)量，我們預(yù)測(cè)2015 年全國(guó)新增企業(yè)560 家，假設(shè)航天信息占據(jù)80%的市場(chǎng)份額，對(duì)應(yīng)用戶約450 萬(wàn)，加上傳統(tǒng)稅控業(yè)務(wù)新增客戶預(yù)計(jì)50 萬(wàn)，總計(jì)約500 萬(wàn)。這種統(tǒng)計(jì)方式的弊端在于，實(shí)際操作中很多小微企業(yè)并不購(gòu)買機(jī)具而是通過(guò)稅務(wù)局代開發(fā)票，這部分企業(yè)數(shù)量難于統(tǒng)計(jì)和預(yù)測(cè)，導(dǎo)致這種方式預(yù)測(cè)的數(shù)量虛高，不合實(shí)際；2、實(shí)際經(jīng)驗(yàn)值預(yù)測(cè)方式，根據(jù)過(guò)去很多省市推廣營(yíng)改增的經(jīng)驗(yàn)值，大體上一般納稅人與小規(guī)模納稅人的比例為1：4~1:5，也就是說(shuō)小規(guī)模納稅人大體可以達(dá)到一般納稅人規(guī)模的4~5 倍，我們預(yù)計(jì)明年一般納稅人新增約50 萬(wàn)，則小規(guī)模納稅人大約新增200~250 萬(wàn)，總共新增營(yíng)改增金稅盤用戶250~300 萬(wàn)，相應(yīng)設(shè)備銷售額約18~21.6 億元。毫無(wú)疑問，我們傾向于第二種測(cè)算方式。
市場(chǎng)擴(kuò)容具備持續(xù)性，存量客戶帶來(lái)后續(xù)服務(wù)費(fèi)收入大幅提升，稅控業(yè)務(wù)未來(lái)幾年高增長(zhǎng)無(wú)虞
小規(guī)模納稅人是代表中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)活力的重要指標(biāo)，雖然未來(lái)幾年宏觀經(jīng)濟(jì)有增速放緩的趨勢(shì)，但新一輪“國(guó)退民進(jìn)”有望展開，小規(guī)模納稅人數(shù)量將持續(xù)增長(zhǎng)，防偽稅控專用設(shè)備市場(chǎng)未來(lái)3~5 年將保持穩(wěn)定的高增長(zhǎng)。
此外，隨著市場(chǎng)擴(kuò)容，公司的存量企業(yè)客戶將大幅增加，帶來(lái)后續(xù)的服務(wù)費(fèi)收入大幅提升，按照單位用戶330 元服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，我們預(yù)計(jì)2016 年僅服務(wù)費(fèi)一項(xiàng)公司將有望獲得20 多億收入，且后續(xù)每年仍將持續(xù)增長(zhǎng)。
航天信息和總參系列相應(yīng)公司均能受益，但航信優(yōu)勢(shì)更加明顯
國(guó)家稅總在這次公告中指出：企業(yè)在使用專用設(shè)備時(shí)自愿選擇使用金稅盤或稅控盤產(chǎn)品。這就意味著，航天信息（金稅盤提供商）和總參三部（下有5家稅控盤設(shè)備提供商），在接下來(lái)的稅控專用設(shè)備市場(chǎng)中將自由競(jìng)爭(zhēng)，由用戶選擇。
公司作為增值稅發(fā)票系統(tǒng)升級(jí)版的建設(shè)實(shí)施單位之一以及金稅盤產(chǎn)品的提供企業(yè)，依靠多年稅務(wù)信息化行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累及渠道資源優(yōu)勢(shì)，優(yōu)勢(shì)非常突出，我們預(yù)計(jì)航天信息的金稅盤未來(lái)將至少占據(jù)70~80%的市場(chǎng)份額。
金稅盤和稅控盤是兩套不同的稅控裝置，誕生于不同的特殊歷史條件下，使用不同的密碼算法，自成體系。過(guò)去，金稅盤使用增值稅防偽稅控系統(tǒng)，可開具增值稅專用發(fā)票和增值稅普通發(fā)票，營(yíng)改增試點(diǎn)地區(qū)和行業(yè)一般納稅人(提供貨物運(yùn)輸服務(wù)的納稅人除外)適用;稅控盤使用貨物運(yùn)輸業(yè)專用發(fā)票稅控系統(tǒng)，可開具貨物運(yùn)輸業(yè)增值稅專用發(fā)票和機(jī)動(dòng)車銷售統(tǒng)一發(fā)票，提供貨物運(yùn)輸服務(wù)的一般納稅人適用。國(guó)家稅總已經(jīng)在2014年9月允許納稅人可以將兩套設(shè)備打通使用，納稅人任選其一即可開具增值稅專用發(fā)票、增值稅普通發(fā)票、貨物運(yùn)輸業(yè)增值稅專用發(fā)票和機(jī)動(dòng)車銷售統(tǒng)一發(fā)票4種發(fā)票。
小規(guī)模納稅人基數(shù)擴(kuò)大利于公司轉(zhuǎn)型升級(jí)企業(yè)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)
我們?cè)?014年12月25日發(fā)布公司深度報(bào)告《企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，500萬(wàn)客戶資源價(jià)值重構(gòu)，再造新藍(lán)籌》，提出公司具備"用戶資源+數(shù)據(jù)資源+渠道優(yōu)勢(shì)"，在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，具備價(jià)值重估可能。這次小規(guī)模納稅人列入防偽稅控設(shè)備標(biāo)配行列，將帶動(dòng)公司以稅務(wù)信息化為突破口打開小規(guī)模納稅人信息化及互聯(lián)網(wǎng)化市場(chǎng)，有利于公司長(zhǎng)期發(fā)展。
3.投資建議
公司長(zhǎng)期和短期價(jià)值兼具，長(zhǎng)期看，占據(jù)500家優(yōu)質(zhì)企業(yè)客戶資源及較完備的財(cái)稅大數(shù)據(jù)資源，擁有遍布全國(guó)的線下營(yíng)銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，電子發(fā)票占據(jù)B2B2C入口，金融產(chǎn)業(yè)鏈日趨完善，物聯(lián)網(wǎng)如火如荼，在企業(yè)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，將迎來(lái)價(jià)值重估；
短期看，稅控市場(chǎng)"降標(biāo)"帶來(lái)用戶數(shù)量大規(guī)模增加，近期剛剛獲得《國(guó)家安全可靠計(jì)算機(jī)信息系統(tǒng)集成重點(diǎn)企業(yè)證書》（市場(chǎng)通稱之為第二批"特一級(jí)資質(zhì)"），在自主可控和國(guó)企改革大潮中將重新煥發(fā)勃勃生機(jī)。
我們預(yù)計(jì)公司14-16年EPS 為1.31/1.58/1.85元，相對(duì)應(yīng)僅PE23/19/16倍，我們認(rèn)為公司合理估值應(yīng)在47~55元區(qū)間，目前估值已低，予以強(qiáng)烈推薦。
4.風(fēng)險(xiǎn)提示
（1）商業(yè)模式升級(jí)受阻；
（2）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速下，營(yíng)改增擴(kuò)容數(shù)量低于預(yù)期；（3）國(guó)企改革進(jìn)程慢于
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