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公司此次定增打開轉(zhuǎn)型升級(jí)的空間，5月并表的拜特表現(xiàn)搶眼，預(yù)計(jì)主導(dǎo)產(chǎn)品丹參川芎嗪銷售全年保持30%的較高增長(zhǎng)，超額完成8500萬(wàn)支的銷售計(jì)劃，凈利潤(rùn)超過(guò)3億，并表貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)1.2億。目前各省招標(biāo)價(jià)格較為理想，未來(lái)產(chǎn)品將在提高現(xiàn)有醫(yī)院滲透率基礎(chǔ)上，著力填補(bǔ)空白市場(chǎng)?？刀髫惉F(xiàn)有的20多個(gè)獨(dú)家品種有望最先嫁接拜特招商體系，定增后不排除進(jìn)一步收購(gòu)的可能，預(yù)計(jì)隨著整合的深入業(yè)績(jī)將呈逐季提高態(tài)勢(shì)。公司收購(gòu)拜特新增5.4億借款，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加約2000萬(wàn)，使得前三季度內(nèi)生性增長(zhǎng)表現(xiàn)一般（約10%），隨著21億元定增資金到位，財(cái)務(wù)壓力將顯著緩解。
    公司搭上醫(yī)藥電商、移動(dòng)醫(yī)療爆發(fā)式發(fā)展的快車，有效提升估值中樞?？刀髫惤谑召?gòu)珍誠(chéng)醫(yī)藥，將借助珍誠(chéng)“藥聯(lián)5 萬(wàn)家”和“云聯(lián)千商”等互聯(lián)網(wǎng)虛擬整合模式，獲得更多渠道以及物流配送能力，實(shí)現(xiàn)線上線下渠道業(yè)務(wù)融合和相互提升，有利于增強(qiáng)產(chǎn)品營(yíng)銷的廣度與深度，部分OTC 品種有望借助線上迅速放量。雙方在現(xiàn)有B2B 基礎(chǔ)上，努力實(shí)現(xiàn)B2C、O2O 藥品電子商務(wù)營(yíng)銷模式，并積極探索和創(chuàng)造條件建立“在線藥、醫(yī)及移動(dòng)穿戴”的完整產(chǎn)業(yè)鏈體系，從而帶動(dòng)估值中樞不斷上移。
    “ 產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)+資本經(jīng)營(yíng)”雙輪驅(qū)動(dòng)，估值優(yōu)勢(shì)凸顯。維持2014～2016年EPS預(yù)測(cè)0.64元、0.77元、0.92元，其中主業(yè)EPS為0.53元、0.69元、0.84元，同比增長(zhǎng)73%、28%、22%，考慮增發(fā)攤薄后15、16年EPS為0.64元、0.76元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)主業(yè)估值為30倍、23倍、19倍，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合式的并購(gòu)開啟了康恩貝并購(gòu)重組、整合發(fā)展的新階段，通過(guò)外延和內(nèi)生雙輪驅(qū)動(dòng)，業(yè)績(jī)進(jìn)入加速軌道，定增價(jià)格提供較高安全邊際，維持增持評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：并購(gòu)加快面臨的整合風(fēng)險(xiǎn)；營(yíng)銷改革不達(dá)預(yù)期