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我們測(cè)算味精最新的噸凈利有望上升至650-700 元/噸（之前噸凈利不超過(guò)200 元），味精動(dòng)態(tài)盈利提升至5.5-6 個(gè)億（公司味精年產(chǎn)量約85-90 萬(wàn)噸）。
    ■味精及蘇氨酸將受益于出口退稅：最新味精執(zhí)行13%的退稅（原來(lái)不退），在強(qiáng)大議價(jià)能力下供應(yīng)商將獨(dú)享退稅收益，梅花1 年出口味精10 億元（出口15 萬(wàn)噸），預(yù)計(jì)退稅有望增加利潤(rùn)約1 個(gè)億。蘇氨酸同樣最新執(zhí)行13%的退稅（原來(lái)不退），每年出口金額同樣10 個(gè)億（約7 萬(wàn)噸），大約理論上可以減少成本約7-8 千萬(wàn)，保守估計(jì)公司可以增厚約4-5 千萬(wàn)元利潤(rùn)。
    ■味精寡頭博弈邏輯顯現(xiàn)，價(jià)格有望繼續(xù)走高：國(guó)內(nèi)味精90%的份額由梅花和阜豐占據(jù)，我們?cè)?1 月中旬即判斷梅花收購(gòu)行業(yè)老三伊品后，味精行業(yè)格局將從競(jìng)爭(zhēng)轉(zhuǎn)向博弈合作，目前已逐步顯現(xiàn)。由于龍頭企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)明顯（包括規(guī)模優(yōu)勢(shì)、玉米煤炭原料成本低、環(huán)保循環(huán)處理等），單個(gè)小廠或者新進(jìn)入者的味精生產(chǎn)現(xiàn)金成本至少達(dá)到8800-9000 元/噸（完全成本可能要在11000 元），因此我們認(rèn)為后續(xù)的價(jià)格將有望繼續(xù)走高。
    ■味精是第一步，繼續(xù)關(guān)注梅花在氨基酸領(lǐng)域的整合：氨基酸主要品種基本也處于寡頭壟斷，公司全球市占率分別為賴氨酸35%、蘇氨酸50%、呈味核苷酸20%，目前賴氨酸和呈味核苷酸處于景氣底部，我們判斷今年也將是拐點(diǎn)之年，一旦盈利向上彈性巨大；同時(shí)蘇氨酸我們保守判斷15 年均價(jià)維持1.5-1.6 萬(wàn)元（噸凈利3000-4000 元），預(yù)計(jì)將有6-8 個(gè)億凈利潤(rùn)。
    ■類(lèi)染料邏輯逐步兌現(xiàn)，繼續(xù)看好梅花生物、阜豐集團(tuán)、星湖科技：我們認(rèn)為在規(guī)模、成本、環(huán)保、專(zhuān)利等壁壘下梅花有望在味精及氨基酸多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域獲得很強(qiáng)的定價(jià)能力，考慮到其彈性較大一旦整合完成盈利向上改善空間大，我們預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.20、0.47 和0.62 元，維持買(mǎi)入-A評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9 元。同時(shí)建議關(guān)注受益于味精提價(jià)彈性同樣巨大的阜豐集團(tuán)（港股 0546.HK）和氨基酸進(jìn)入景氣向上階段、存國(guó)企改革預(yù)期的星湖科技。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：價(jià)格上漲低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等