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冰輪香港股東全部權(quán)益評估價(jià)值為2.1 億元，辦公樓資產(chǎn)評估價(jià)值為9957 萬元，標(biāo)的資產(chǎn)評估價(jià)值合計(jì)3.1 億元。公司向冰輪集團(tuán)發(fā)行股份定價(jià)9.78 元/股，發(fā)行3179 萬股；配套融資10000 萬元，發(fā)行底價(jià)10.27 元/股，發(fā)行股份不超過973 萬股，全部用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。
    參考同行業(yè)公司估值水平，收購價(jià)格合理。1）2013 年冰輪香港歸母凈利潤為4589萬元，歸母凈資產(chǎn)為7818 萬元。冰輪香港支付對價(jià)2.1 億元，對應(yīng)2013 年P(guān)e 為4.6 倍，Pb 為2.7 倍。2）2013 年頓漢布什控股歸母凈利潤8005 萬元，歸母凈資產(chǎn)3.54 億元，評估值13.3 億元，頓漢布什控股2013 年動(dòng)態(tài)Pe14 倍，Pb3.75 倍。
    收購資產(chǎn)業(yè)績承諾三年復(fù)合增速25%。頓漢布什是五大歐美中央空調(diào)品牌之一，具有高知名度及核心技術(shù)優(yōu)勢，在地鐵空調(diào)市場占有率超過70%?？紤]到軌交、醫(yī)院等基建需求穩(wěn)定增長，政府節(jié)能改造計(jì)劃推動(dòng)更新?lián)Q代需求加快釋放，頓漢布什業(yè)績保持較快增長。冰輪香港2015~2017 年業(yè)績承諾為6458、8291 及10096 萬元。
    等待國企改革頂層設(shè)計(jì)方案及細(xì)則出臺(tái)，期待冰輪深化改革。本次資產(chǎn)注入是在山東省國企改革指導(dǎo)意見框架下，煙臺(tái)市國資委主導(dǎo)的，實(shí)現(xiàn)了國有資產(chǎn)資本化，打響煙臺(tái)市國企改革第一槍，具有標(biāo)桿意義。由于國家層面的國企改革整體方案尚未出臺(tái)（國資委經(jīng)濟(jì)研究中心彭建國主任表示國企改革“1+N”方案上半年必須出臺(tái)，非常有可能1 季度公布），市場關(guān)心的以股權(quán)激勵(lì)、員工持股為代表的混合所有制方案等并未出現(xiàn)在公司的方案中。隨著頂層設(shè)計(jì)和細(xì)則出臺(tái)，煙臺(tái)冰輪將繼續(xù)深化改革，進(jìn)一步完善企業(yè)機(jī)制，激活企業(yè)活力。
    按照公司業(yè)績預(yù)測，資產(chǎn)注入增厚2015 年業(yè)績40%。2015 注入資產(chǎn)后，參考業(yè)績承諾，預(yù)計(jì)上市公司2015~2016 年利潤分別為2.4 億元、3.2 億元，分別增長47%和32%，按照增發(fā)完成后最新股本計(jì)算，EPS 分別為0.56、0.73 元，Pe 為22 倍和16 倍。業(yè)績存在超預(yù)期的可能：1）華源泰盟業(yè)績好于預(yù)期；2）萬化化學(xué)股價(jià)持續(xù)走高，不排除公司在四季度減持的可能性。維持“買入”評級！風(fēng)險(xiǎn)提示：方案未獲通過。