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    客戶提貨推遲導(dǎo)致收入下滑幅度超出我們預(yù)期，我們判斷三季度將改善。客戶資金狀況在5 月份開始已經(jīng)改善，提貨已經(jīng)恢復(fù)旺季提貨水平，冷鏈行業(yè)趨勢持續(xù)向好，公司在手訂單充足，我們判斷三季報(bào)收入下滑趨勢改善是大概率事件。
    盈利能力和整體運(yùn)營質(zhì)量提高，本部實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤3735 萬，同比大增83%。公司運(yùn)營管理協(xié)同平臺上線一年，系統(tǒng)整體運(yùn)行平穩(wěn)，實(shí)現(xiàn)了財(cái)務(wù)業(yè)務(wù)一體化，完善了計(jì)劃管理與提單式生產(chǎn)流程，生產(chǎn)組織能力進(jìn)一步提高，公司陸續(xù)啟動(dòng)精益技術(shù)、品質(zhì)改善、需求改善和辦公室5S、廠區(qū)5S 等模塊，精益理念的應(yīng)用進(jìn)一步拓展。上半年公司管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用分別減少2862 萬元、2462 萬元，毛利率維持穩(wěn)定，營業(yè)利潤率提升到5.37%，而去年同期僅為2.39%，費(fèi)用大幅下降是本部利潤增長的主要原因。
    投資收益3300 萬，同比下滑59%，是公司營業(yè)利潤下滑的主因：上半年公司實(shí)現(xiàn)投資收益3300 萬，比去年同期減少4820 萬，同比下滑59%。1，上半年未減持萬華化學(xué)股權(quán)，而去年同期減持實(shí)現(xiàn)收益約2230 萬；2，聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)貢獻(xiàn)投資收益988 萬，比去年減少2530 萬，同比減少72%。
    我們判斷下半年參股公司投資收益下滑幅度將有所收窄。1）上半年煙臺荏原貢獻(xiàn)979萬，比去年同期減少861 萬，同比下滑47%，隨著荏原銷售團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定，訂單已經(jīng)開始好轉(zhuǎn)，我們維持全年10%增長的判斷；2）現(xiàn)代冰輪重工虧損1751 萬元，而去年同期實(shí)現(xiàn)投資收益379 萬，嚴(yán)重拖累了參股公司投資收益的表現(xiàn)；3）另外三家參股公司的業(yè)績表現(xiàn)超出我們的預(yù)期：頓漢布什貢獻(xiàn)1189 萬，同比增長23%；卡貝歐352萬，同比增長39%；哈特福德壓縮機(jī)219 萬，同比增長62%。
    下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級！由于現(xiàn)代冰輪重工匯兌損失超出我們預(yù)期，且假設(shè)公司今年不減持萬華股權(quán)，我們下調(diào)2014~2016 年盈利預(yù)測為0.53/0.65/0.77 元，PE 為21/17/14X。我們判斷中報(bào)是公司業(yè)績增速的低點(diǎn)，三季報(bào)業(yè)績好轉(zhuǎn)是大概率事件。公司競購獲得華源泰盟股份，進(jìn)入余熱回收市場，即將開啟增長模式新紀(jì)元，維持“買入”評級！風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響工業(yè)制冷業(yè)務(wù)景氣；熱電廠余熱利用市場開拓低于預(yù)期。