>> 華泰證券-煙臺冰輪(000811)做大做強(qiáng)本部,強(qiáng)化業(yè)績控制力-140423
| 上傳日期： |
2014/4/23 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
肖群稀，徐才華 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2014 年一季報，收入3.12 億元，同比下滑10%，營業(yè)利潤1738 萬，同比下滑41.6%，凈利潤1500 萬，同比下滑48%，EPS 為4 分錢。
營業(yè)利潤較同比減少1200 萬，其中冰輪本部營業(yè)利潤增加600 萬，增幅160%！公司營業(yè)利潤減少主要由于非經(jīng)常性損益的變動： 1）參股公司投資收益減少1400 萬：主要由于現(xiàn)代冰輪重工為規(guī)避應(yīng)收美元貨款外匯風(fēng)險而購買的遠(yuǎn)期外匯合同產(chǎn)生了較大額度的公允價值變動損失；2）公允價值變動收益減少800 萬：主要由于今年一季度未減持萬華化學(xué)，而去年同期減持50 萬股。
2014 年收入增速將逐季回升，一季度收入下滑無需悲觀。公司訂單周期為3-6 個月，一季度收入增速反映的是2013Q3 的訂單增速水平，而由于冷庫爆炸事件影響2013Q3 新增訂單同比有所下滑。2013Q4~2014Q1 兩個季度新增訂單8.5 億，同比增長30%以上，這些訂單將在今年二季度開始確認(rèn)收入，因此二季度收入有望隨之回升。目前國內(nèi)冷庫建設(shè)需求依舊旺盛，需求主要來自于對自動化物流冷庫和二氧化碳/氨復(fù)疊制冷系統(tǒng)的需求，公司訂單保持較快增長是大概率事件。全年來看，考慮基數(shù)的原因，本部收入增速將呈現(xiàn)逐季擴(kuò)大的趨勢。
ERP 系統(tǒng)運(yùn)行提升管理效率，存貨下降，營業(yè)利潤率提升。2013 年ERP 系統(tǒng)上線，對陳年舊帳進(jìn)行清理，增加了大量銷售費(fèi)用，這些影響在2014 年將會消除，預(yù)計2014年期間費(fèi)用絕對額將會出現(xiàn)下降，營業(yè)利潤率同比將大幅提升。公司還加強(qiáng)對了存貨的管理，零部件規(guī)格減少，標(biāo)準(zhǔn)件增加，通用化程度提高，存貨下降，對資金占用減少。預(yù)收款的下降系公司為了保持市場占有率，放寬預(yù)收款條件所致。
做大本部，強(qiáng)化業(yè)績控制力。從一季報來看，冰輪本部訂單向好，收入增速不久將有望轉(zhuǎn)正，內(nèi)部管理改善，營業(yè)利潤率提升。但是由于參股公司業(yè)績的波動，對公司報表產(chǎn)生巨大影響。2014 年，公司將致力于本部的做強(qiáng)做大，一方面繼續(xù)強(qiáng)化其商業(yè)冷凍龍頭地位，同時加大工業(yè)制冷、節(jié)能環(huán)保市場的開拓。隨著本部做強(qiáng)做大，參股公司對其業(yè)績的影響將逐漸減少，本部對報表的掌控能力將逐漸加強(qiáng)。
維持“買入”評級！維持2014~2016 年0.82/1.02/1.17 元盈利預(yù)測，PE 為13/11/9X，剔除萬華化學(xué)減持影響，EPS 為0.6/0.82/0.98 元，PE 為18/13/11X。未來幾年冷鏈行業(yè)景氣趨勢持續(xù)向好，公司業(yè)績增速將呈現(xiàn)逐季提升的趨勢，建議回調(diào)后買入。
風(fēng)險提示：訂單交付推遲。
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