>> 安信證券-新南洋(600661)-待到風(fēng)起時(shí),揚(yáng)帆濟(jì)滄海!-150109
| 上傳日期： |
2015/1/9 |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張龍 |
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昂立未來成長路徑分為橫向擴(kuò)張和縱向挖潛。第一，橫向擴(kuò)張。1.直營校加速擴(kuò)張。上海及周邊江浙滬教育培訓(xùn)市場空間廣闊，昂立未來或加速直營校拓展，搶占市場份額。2.加盟校加強(qiáng)整合。
萬億教育培訓(xùn)市場集中度低，并購標(biāo)的眾多，公司有望依靠A 股優(yōu)質(zhì)融資平臺(tái)率先進(jìn)行并購整合。第二，縱向挖潛。1.體質(zhì)改善推動(dòng)盈利能力提升。作為校辦企業(yè)轉(zhuǎn)企公司，當(dāng)前經(jīng)營效率顯著低于行業(yè)平均水平，上市后體制激勵(lì)機(jī)制改善有望推動(dòng)經(jīng)營效率提升。2.強(qiáng)教育產(chǎn)品化能力推動(dòng)未來業(yè)務(wù)放量。公司具備教育內(nèi)容產(chǎn)品化隱性變現(xiàn)能力，擁有強(qiáng)研發(fā)能力，團(tuán)隊(duì)、版權(quán)、動(dòng)畫等內(nèi)容積累已久，培育期產(chǎn)品眾多。我們認(rèn)為，教育產(chǎn)業(yè)鏈中教育內(nèi)容是核心，內(nèi)容研發(fā)投入積累高額無形資產(chǎn)，未來有望通過全渠道進(jìn)行產(chǎn)品變現(xiàn)。
■進(jìn)軍在線教育，打造中國大學(xué)聯(lián)盟式MOOC 平臺(tái)：互聯(lián)網(wǎng)公共平臺(tái)學(xué)習(xí)知識(shí)已成為現(xiàn)代生活的一種趨勢。公司已于 2011 年同全球規(guī)模最大的在線教育集團(tuán) Mega Study 合作創(chuàng)辦在線考研教育平臺(tái)——高學(xué)網(wǎng) (www.onlystudy.cn),未來公司在線教育內(nèi)容拓展途徑多樣。新南洋依托于全國最優(yōu)秀大學(xué)之一的上海交通大學(xué)，有償使用和共享交大的師資和其他研究資源。公司未來不排除可能聯(lián)合更多優(yōu)秀大學(xué)成立中國大學(xué)聯(lián)盟，根據(jù)市場需求設(shè)計(jì)相關(guān)專業(yè)和課程，建立國內(nèi)大學(xué)的MOOC 平臺(tái)，為更多的消費(fèi)者提供豐富的教學(xué)服務(wù)。
■教育改革下先發(fā)優(yōu)勢顯著，并購擴(kuò)張搶占優(yōu)質(zhì)民辦資產(chǎn)：1 月7 日，國務(wù)院常務(wù)會(huì)議通過教育法案修正案草案。草案明確對(duì)民辦學(xué)校實(shí)行分類管理，允許興辦營利性民辦學(xué)校。本次修正案旨從頂層設(shè)計(jì)上解決歷史遺留問題，民辦教育并購整合黃金時(shí)代即將到來。但是短期內(nèi)，民辦學(xué)校若想進(jìn)入A 股市場存在較大難度，需要取得教育部營利性認(rèn)定后方可進(jìn)行工商登記。新南洋是A 股唯一經(jīng)歷民非轉(zhuǎn)企的龍頭標(biāo)的，具有無可比擬的先發(fā)優(yōu)勢。公司未來不排除以并購基金的方式，將優(yōu)質(zhì)的民辦學(xué)校標(biāo)的資產(chǎn)納入公司控制體系中，緩沖解決民辦學(xué)校合法合規(guī)和財(cái)務(wù)規(guī)范性等問題。
■投資建議：給予新南洋買入-A 投資評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)36.50 元。新南洋是A 股第一家教育培訓(xùn)產(chǎn)業(yè)公司，公司處于高速成長的初級(jí)階段。教育法案修正案正式審批通過后，民辦教育產(chǎn)業(yè)將迎來嶄新的篇章，未來公司存在較大并購整合機(jī)會(huì)，我們堅(jiān)定看好教育體制改革下新南洋未來的外延式發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年EPS 為0.25 元、0.39 元、0.51 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE 為96 倍、62 倍、47 倍。首次給予買入-A 的投資評(píng)級(jí)。
■風(fēng)險(xiǎn)提示：教育法案修訂案人大通過未達(dá)預(yù)期，公司并購整合進(jìn)度慢于預(yù)期。
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