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    新藥喜迎突破 主業(yè)充滿彈性：公司3.1 類重磅新藥奈必洛爾預(yù)計(jì)三個(gè)月內(nèi)即將獲批，作為治療高血壓（新一代β受體拮抗劑）的國(guó)內(nèi)重磅首仿（國(guó)內(nèi)僅有兩家申報(bào)），全球收入超過10 億美金，我們預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)規(guī)模將達(dá)10 億人民幣左右，此外托伐普坦和伊馬替尼等重磅仿制藥也都將陸續(xù)獲批，為公司持續(xù)成長(zhǎng)注入動(dòng)力。主業(yè)方面，重慶是推動(dòng)公司去年主業(yè)大幅反轉(zhuǎn)的核心要素（前三季度公司主業(yè)實(shí)際凈利同比增長(zhǎng)197.74%，強(qiáng)勁有力）。我們判斷，明年全國(guó)眾多省份將全面進(jìn)入招標(biāo)采購(gòu)期，公司主業(yè)將同樣具有彈性（我們預(yù)計(jì)主業(yè)2013-2016 年凈利CAGR 為50%） 。
    收購(gòu)天衡只是公司產(chǎn)業(yè)并購(gòu)征途的開端：福安收購(gòu)天衡，帶給天衡最大的變化是為天衡注入活力和動(dòng)力（董事長(zhǎng)及管理團(tuán)隊(duì)均參與定增），將使天衡重新煥發(fā)光彩，因?yàn)樘旌鈸碛卸鄠€(gè)差異化稀缺特色產(chǎn)品，如格拉司瓊和昂丹司瓊屬國(guó)內(nèi)首仿單獨(dú)定價(jià)，此外還有托瑞米芬、碘海醇、巴氯芬等多個(gè)獨(dú)家或類獨(dú)家產(chǎn)品（都還有很大成長(zhǎng)空間，目前天衡主要銷售覆蓋區(qū)域就只有浙江等8 個(gè)省，還有20 多個(gè)省有待進(jìn)一步挖掘），顧我們判斷在雙方銷售的協(xié)同下，天衡2014-2017 年凈利CAGR 約50%，為公司業(yè)績(jī)注入活力。而收購(gòu)天衡只是開始，未來2-3 年公司還將繼續(xù)抓住醫(yī)藥行業(yè)整合的機(jī)遇，圍繞“差異化稀缺特色品種”的核心持續(xù)開展收購(gòu)。
    盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)加寧波天衡2015 年能夠?yàn)楣矩暙I(xiàn)65-80 億市值（其中天衡將貢獻(xiàn)15-20 億），而且公司今年還有強(qiáng)烈的并購(gòu)預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2015 年公司的市值能夠到80-100 億，還有34%-70%的空間?？紤]并表公司2014-2016 年的EPS 分別為0.29、0.47 和0.67，堅(jiān)定看好，而且目前股價(jià)已接近公司高管定增價(jià)（ 18.38 元，考慮資金成本為19.85 元），維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：招標(biāo)進(jìn)度低于預(yù)期，整合進(jìn)度低于預(yù)期