>> 西南證券-福安藥業(yè)(300194)擬收購寧波天衡,強化腫瘤?？扑幃a(chǎn)品線-141105
| 上傳日期： |
2014/11/5 |
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pdf 共12頁 |
來源： |
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買入 |
作者： |
朱國廣 |
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天衡藥業(yè)是一家現(xiàn)代化學藥制藥企業(yè)，主要從事抗腫瘤及輔助類、呼吸系統(tǒng)類等藥品原料藥與制劑的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。1）與福安藥業(yè)業(yè)務(wù)構(gòu)成相差不大，容易整合。公司主要是生產(chǎn)原料藥與制劑，與福安的業(yè)務(wù)構(gòu)成類似，其在管理、營銷等領(lǐng)域都有互相借鑒之處。且業(yè)務(wù)構(gòu)成相似，也利于企業(yè)間整合；2）產(chǎn)品線將形成有效互補。天衡的核心產(chǎn)品有枸櫞酸托瑞米芬片（獨家）、鹽酸吉西他濱原料藥、鹽酸昂丹司瓊片/注射液（單獨定價）、鹽酸格拉司瓊片/注射液（單獨定價）等。而福安藥業(yè)當前的產(chǎn)品主要集中在抗生素、心腦血管等領(lǐng)域，在研的腫瘤治療品種有伊馬替尼、卡培他濱等，但短時間難以形成規(guī)模。短期而言收購天衡藥業(yè)，將與福安形成有效互補。
腫瘤輔助治療龍頭，藥品市場前景廣闊。1）國內(nèi)止吐藥物領(lǐng)軍企業(yè)，占據(jù)司瓊類藥物領(lǐng)頭羊位置。從樣本醫(yī)院的數(shù)據(jù)來看，2013 年腫瘤治療藥物市場銷售額為123 億元，同比上升11.0%，2008-2013 年復合增長率為18.12%；2013年止吐藥物樣本醫(yī)院銷售額為12.27 億元，同比上升15.4%，2008-2013 年間復合增長率為18.15%。合理使用止吐藥可有效地降低護理量在臨床上已經(jīng)達成共識，從2013 年增速情況可以看出該領(lǐng)域規(guī)模有加速增長跡象。寧波天衡的止吐藥物主要是昂丹司瓊（單獨定價）和格拉司瓊（單獨定價），屬于司瓊止吐類藥物的第一梯隊，目前市場較為成熟。這兩種藥物均屬于公司單獨定價產(chǎn)品，預計其市場銷售額在五年間增長率在20%左右。2）枸櫞酸托瑞米芬獨家廠商，受益于產(chǎn)品替代。據(jù)機構(gòu)預測（NCBI）到2021 年，中國乳腺癌患者將高達250 萬，發(fā)病率將上升60%。作為他莫昔芬（樣本醫(yī)院市場規(guī)模約0.15 億元）的衍生產(chǎn)品，枸櫞酸托瑞米芬在治療晚期乳腺癌的療效高于或相當于他莫昔芬，同時安全性優(yōu)于他莫昔芬，是其理想的替代品。預計未來五年間的復合增長率為20%以上。
估值分析與投資策略。我們認為本次收購將對公司業(yè)績產(chǎn)生積極影響，標的公司產(chǎn)品優(yōu)勢突出且能和福安形成有效地產(chǎn)品互補，如能進行迅速整合，其業(yè)績增速應(yīng)該在20%以上。福安藥業(yè)目前抗生素業(yè)務(wù)已經(jīng)觸底，再加上新藥放量預計公司在14 年-16 年業(yè)績增長確定性較高。更為重要的是公司當前產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)得到優(yōu)化，擺脫對抗生素產(chǎn)品的依賴，盈利能力大幅上升。估值方面如參照標的公司的利潤承諾，我們預測14 年、15 年、16 年攤薄后EPS 分別為0.23 元、0.53 元、0.70 元，對應(yīng)的PE 分別為93倍、41倍、31倍，短期來看估值較高，但考慮到下半年如伊馬替尼、奈必洛爾、托伐普坦等或?qū)@批及強烈的并購預期，仍維持“買入”評級。
風險提示：1）新產(chǎn)品獲批慢于預期；2）新產(chǎn)品市場推廣慢于預期。
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