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本次是繼茂業(yè)14 年11 月首次增持后的二次增持，未來(lái)不排除繼續(xù)增持可能。產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持有利于提振公司估值修復(fù)。
    財(cái)務(wù)投資、股權(quán)爭(zhēng)奪演繹短期投資邏輯。茂業(yè)首次增持后，大股東迅速增持股本1.15%，標(biāo)明維護(hù)控制權(quán)立場(chǎng)，由此我們推斷茂業(yè)增持并未與公司溝通。根據(jù)茂業(yè)歷次增持并控股上市公司的經(jīng)歷（成商集團(tuán)、渤海物流、商業(yè)城、大商股份等），我們認(rèn)為其增持呈現(xiàn)安全邊際高（資產(chǎn)重估價(jià)值遠(yuǎn)高于市值）、直奔控制權(quán)的特點(diǎn)。與其他二級(jí)市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資不同，茂業(yè)旨在通過(guò)增持獲取控制權(quán)，通過(guò)資產(chǎn)變現(xiàn)等方式實(shí)現(xiàn)獲利，是更直接的產(chǎn)業(yè)資本增持。
    除財(cái)務(wù)投資預(yù)期外，我們認(rèn)為或?qū)⑿纬擅瘶I(yè)同魯商進(jìn)行股權(quán)爭(zhēng)奪戰(zhàn)預(yù)期，從而推動(dòng)公司物業(yè)資產(chǎn)價(jià)值重估。
    “內(nèi)生外延+政策紅利+轉(zhuǎn)型升級(jí)”共推長(zhǎng)期價(jià)值成長(zhǎng)。公司長(zhǎng)期投資價(jià)值明確：第一、外延增長(zhǎng)有序開(kāi)展，公司門(mén)店截止14Q3 同比凈增9 家至144 家（自有門(mén)店100 家、托管門(mén)店44 家），地產(chǎn)結(jié)算陸續(xù)確認(rèn)，李滄項(xiàng)目預(yù)計(jì)春節(jié)開(kāi)業(yè)（10 萬(wàn)平，均價(jià)1 萬(wàn)起），貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?；第二、終端銷(xiāo)售企穩(wěn)，元旦消費(fèi)溫和回升，公司表現(xiàn)優(yōu)于同業(yè)，內(nèi)生性增長(zhǎng)企穩(wěn)。
    第三、發(fā)力線上積極推進(jìn)轉(zhuǎn)型。設(shè)立銀座云生活電商公司，與已有銀座100B2C 平臺(tái)結(jié)合，“B2C+O2O”模式打造本地化電商；第四、國(guó)企改革方案15 年落地預(yù)期強(qiáng)烈，作為山東境內(nèi)的區(qū)域性商業(yè)龍頭，國(guó)企改革政策落地后，對(duì)公司盈利能力和集團(tuán)商業(yè)資產(chǎn)注入產(chǎn)生正影響，政策紅利助推價(jià)值成長(zhǎng)。
    維持盈利預(yù)測(cè)，維持“增持-A”評(píng)級(jí)。公司14 年受地產(chǎn)斷層影響業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，未來(lái)地產(chǎn)項(xiàng)目陸續(xù)結(jié)算帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)隽?；產(chǎn)業(yè)資本增持標(biāo)明公司價(jià)值底線，股權(quán)爭(zhēng)奪打開(kāi)新一輪投資行情；15 年國(guó)企改革政策落地，注資升級(jí)預(yù)期強(qiáng)烈。預(yù)計(jì)14-16 年EPS 為0.60 元、0.65元、0.69 元，對(duì)應(yīng)PE 為16 倍、15 倍、14 倍。維持“增持-A”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)企改革政策具體落地時(shí)間不確定；茂業(yè)增持態(tài)度不明朗。