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公司管理能力突出，毛利率在上市釹鐵硼磁性材料中最高。由于成本支撐和供需對(duì)比的變化，我們判斷稀土價(jià)格在2015年緩步向上，公司將出現(xiàn)業(yè)績(jī)改善勢(shì)頭，已度過(guò)最困難的階段。
    公司產(chǎn)品需求趨穩(wěn)，預(yù)計(jì)釹鐵硼銷量增速加快。公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于VCM/汽車/工業(yè)設(shè)備/消費(fèi)電子等下游領(lǐng)域，其中VCM用磁材總體需求保持在5000噸高位，公司產(chǎn)能則將繼續(xù)提升以強(qiáng)化競(jìng)爭(zhēng)力；汽車磁鋼在公司占比達(dá)到20%，受新能源汽車?yán)瓌?dòng)加速成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2014-2016 年復(fù)合增速達(dá)30%；綜合磁鋼類產(chǎn)品由于相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，可挖潛力大。
    通過(guò)參股企業(yè)分享新能源汽車發(fā)展盛宴。公司持股比例為26.5%的上海電驅(qū)動(dòng)正隨著新能源汽車發(fā)展而快速成長(zhǎng)，其收入規(guī)模已從2008 年百萬(wàn)級(jí)跨越到2013 年2 億級(jí)，作為專業(yè)化的新能源電機(jī)電控企業(yè)，上海電驅(qū)動(dòng)將保持高速增長(zhǎng)，公司也將通過(guò)參股分享行業(yè)盛宴。
    股權(quán)激勵(lì)彰顯管理層信心，2015 年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。公司近日發(fā)布股票激勵(lì)計(jì)劃，擬授予股票數(shù)量2200 萬(wàn)股。業(yè)績(jī)考核目標(biāo)以2014 年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2015-2017 年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于40%、50%、60%，ROE 不得低于9%。股權(quán)激勵(lì)覆蓋企業(yè)高管、技術(shù)骨干等156 人，核心團(tuán)隊(duì)與企業(yè)利益高度綁定一致，利于激發(fā)公司增長(zhǎng)潛力。
    財(cái)務(wù)與估值
    首次給予“買入”評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為2015 年稀土價(jià)格將穩(wěn)步回升，公司磁材產(chǎn)品價(jià)格也將隨之水漲船高，加之新能源汽車銷售放量、VCM 磁鋼整體需求保持高位，且綜合磁鋼類產(chǎn)品相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，釹鐵硼磁材未來(lái)銷量增長(zhǎng)確定性高，預(yù)計(jì)公司業(yè)績(jī)將重回增長(zhǎng)軌跡（剔除合并報(bào)表子公司變動(dòng)影響），2014-2016 年公司每股收益分別為0.54、0.77、0.92 元，由于釹鐵硼行業(yè)具備周期性屬性，我們給予公司2015 年行業(yè)平均估值3.7XPB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)25.68 元，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土價(jià)格大幅下跌；新能源汽車銷量不及預(yù)期、毛利率大幅下降