>> 銀河證券-寧波韻升(600366)雙重轉(zhuǎn)折-股權(quán)激勵點評-150112
| 上傳日期： |
2015/1/13 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
劉文平 |
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本激勵計劃授予的限制性股票在授予日起滿 12 個月后分 3 期解鎖，每期解鎖的比例分別為 30%、 30%、 40%，實際可解鎖數(shù)量應(yīng)與激勵對象上一年度績效評價結(jié)果掛鉤。
2．我們的分析與判斷
股權(quán)激勵之于上市公司為治理結(jié)構(gòu)優(yōu)化，帶來的未來的業(yè)績提升和公司本身的溢價，此為公司的轉(zhuǎn)折。不排除公司未來通過并購重組方式實現(xiàn)高速的可能。此為公司轉(zhuǎn)折點。行業(yè)方面，釹鐵硼業(yè)務(wù)在稀土價格上漲的預(yù)期下有望實現(xiàn)量價齊升。
（一）股權(quán)激勵，公司轉(zhuǎn)折
根據(jù)2014 年前三季度的業(yè)績情況，推測公司2014 年的凈利水平在2.92 億元左右。在此基礎(chǔ)上，對應(yīng)的2015、2016 和2017 年股權(quán)激勵行權(quán)的凈利潤條件為4.1、4.4 和4.8 億元。推測對應(yīng)歸母的凈利水平為3.8、4.1 和4.5 億元左右。對應(yīng)2015 年的PE 為23，低于同行業(yè)2015 年30 倍的市盈率水平。
從股權(quán)激勵的對象來看，主要集中生產(chǎn)研發(fā)和銷售部門，推測公司的未來的利潤增長很有可能從銷量提升和成本控制兩個方面展開。伴隨股權(quán)激勵的推進不排除公司通過開拓新的銷售領(lǐng)域，打工公司的下游市場空間。
（二）釹鐵硼行業(yè)拐點
司是中國第二大釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)（產(chǎn)能為5500 噸）。近幾年，受稀土價格大幅下滑的影響，公司釹鐵硼銷售收入也出現(xiàn)了明顯的下滑，但從2014 年中期開始，公司釹鐵硼業(yè)務(wù)收入已開始反彈（2013 年釹鐵硼收入增速下滑36%，2014 年上半年收入增速下滑為17%）。未來我們預(yù)計稀土價格進一步下滑的空間不大，而在稀土打黑、大型稀土集團成立以及收儲等一系列舉措的情況下，加之下游需求的好轉(zhuǎn)，稀土價格觸底反彈為大概率事件。從銷量來看，隨著過去幾年稀土價格的持續(xù)下滑，釹鐵硼下游替代性需求逐步恢復(fù)，公司釹鐵硼業(yè)務(wù)收入將受益于價格的反彈和銷量的恢復(fù)。同時公司現(xiàn)有存貨4.63 億元，如稀土價格出現(xiàn)明顯反彈，公司的低價庫存將使公司釹鐵硼毛利率出現(xiàn)明顯的上升。量價齊升和毛利率的提高了有利于公司公司業(yè)績目標的實現(xiàn)。
（三）電機業(yè)務(wù)：上海電驅(qū)動爆發(fā)增長
公司電機業(yè)務(wù)最大的亮點在于公司參股的上海電驅(qū)動（持股比例為26.46%）。上海電驅(qū)動成立于2008 年6 月，在國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)品開發(fā)市場已經(jīng)占有80%多的市場份額。近幾年上海電驅(qū)動收入和業(yè)績均保持快速增長， 2014 年上半年上海電驅(qū)動實現(xiàn)收入2.63 億元、實現(xiàn)凈利潤4930 萬元，均已超過2013 年全年水平。從行業(yè)來看，目前我國新能源汽車尚處于市場化初級階段，我們預(yù)計2015 年起新能源汽車將出現(xiàn)井噴式的增長，上海電驅(qū)動作為行業(yè)龍頭將成為新能源汽車行業(yè)最大的受益者，有利于公司盈利和估值雙重提升。
3．投資建議
我們預(yù)計公司實現(xiàn)股權(quán)激勵的目標為大概率事件，釹鐵硼業(yè)務(wù)在稀土價格反彈和下游需求恢復(fù)的情況下將出現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)，公司參股的上海電驅(qū)動的快速發(fā)展有利于提高公司盈利和估值水平，同時公司賬上現(xiàn)金較多，存在外延式并購的預(yù)期，首次推薦，給予“謹慎推薦”公司評級。
4．風險提示
釹鐵硼的下游需求不足導(dǎo)至銷量低于預(yù)期；稀土價格上漲幅度低于預(yù)期；
新能源汽車的進展速度低于預(yù)期。
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