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我們認(rèn)為四季度業(yè)績(jī)的下滑主要是由于：（1）出廠價(jià)持續(xù)下調(diào)，熱軋四季度調(diào)價(jià)2 次，下跌200元，冷軋調(diào)價(jià)3 次，下跌300 元。（2）4 號(hào)高爐9-11 月大修，預(yù)計(jì)影響鐵水量約80 萬(wàn)噸，且生產(chǎn)成本上升。（3）子公司寶通鋼鐵由于連年虧損，于四季度全面停產(chǎn)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行減值，并對(duì)安臵人員支付遣散費(fèi)，14 年寶通鋼鐵影響損益7.9 億元，且主要發(fā)生在四季度。（4）年底費(fèi)用的集中計(jì)提，及設(shè)備年修高峰的費(fèi)用。（5）高價(jià)鐵礦石存貨跌價(jià)的損失。
    國(guó)企改革的排頭兵。寶鋼一直走在國(guó)企改革的前列，從2012 年第一家進(jìn)行大規(guī)模股票回購(gòu)，到向大股東出售虧損業(yè)務(wù)單元、推出股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃、在主業(yè)之外推進(jìn)IT 板塊和電子商務(wù)板塊的發(fā)展、每年保持穩(wěn)定的高分紅率、集團(tuán)發(fā)行可交換債，這些改革措施無(wú)一不是走在市場(chǎng)的前列。而且寶鋼歷來(lái)執(zhí)行力強(qiáng)，國(guó)企改革效果將立竿見(jiàn)影。我們認(rèn)為寶鋼是一個(gè)盈利能力較強(qiáng)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)能夠持續(xù)擴(kuò)大（最受益鐵礦石價(jià)格下跌帶來(lái)的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移）、且不斷在做出積極嘗試和變革的公司，公司充分受益于國(guó)企改革、電子商務(wù)、滬港通等制度紅利，我們預(yù)期公司會(huì)大概率轉(zhuǎn)型成功，看好寶鋼的長(zhǎng)期投資價(jià)值。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議。盡管14 年業(yè)績(jī)低于預(yù)期，但我們對(duì)15 年業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)仍抱樂(lè)觀預(yù)期，且15 年為公司股權(quán)激勵(lì)行權(quán)要求的第一年。預(yù)計(jì)公司2014-2016 年的基本每股收益為0.35，0.48，0.56 元，對(duì)應(yīng)PE 為18、13、11 倍，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增速繼續(xù)下滑