>> 國金證券-玉龍股份(601028)景氣回升的邏輯被逐步驗證-150116
| 上傳日期： |
2015/1/16 |
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作者： |
楊件 |
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合金管是公司的新產(chǎn)品，本次為首次中標(biāo)，我們測算其平均售價1.2萬元/噸左右，預(yù)計毛利率超30%。雖然數(shù)量不大，但由于盈利能力較強，預(yù)計仍可貢獻凈利潤近600 萬元，相當(dāng)于15 年業(yè)績提升2%。
油氣景氣度回升的邏輯被驗證。我們認為本次中標(biāo)象征意義較大：一方面，意味著公司合金管項目正式進入產(chǎn)能釋放期，會成為未來新的業(yè)績增長點，而合金管項目是典型的高利潤產(chǎn)品，業(yè)績彈性更高；更重要的是，我們認為本次訂單驗證了我們最早關(guān)于油氣管景氣度自14H2 開始回升的判斷，公司未來受益的確定性增強。
重申國內(nèi)景氣度回升及出口超預(yù)期兩大邏輯
油氣管景氣度的回升為行業(yè)性趨勢，除零散訂單的需求回升外，近期大型油氣管網(wǎng)建設(shè)項目如中俄天然氣東線管道、中亞D 線、陜京四線、西四線工程等推進速度加快，寧煤等部分煤化工項目也開工在即，完全符合我們預(yù)期；另外，中石油混改啟動市場化招標(biāo)、以及中石化老舊管網(wǎng)改造等也逐步提上日程，有望貢獻額外的需求增量（預(yù)計年均10 萬噸左右）。
出口方面，公司已經(jīng)拿到加拿大、土耳其、尼日利亞、肯尼亞、中亞等地的訂單，而根據(jù)我們分析，目前來自非洲、中東、北美等地的油氣管潛在需求空間巨大，我們測算僅上述地區(qū)（含墨西哥）未來將有年均300-400 萬噸的需求量，而公司因為在出口市場耕耘較早，競爭優(yōu)勢明顯，而且出口訂單單價及盈利能力顯著高于國內(nèi)。公司目前在手出口訂單超過1 億元，僅靠出口便可保證15、16 年業(yè)績至少增長50%、30%。隨著后續(xù)訂單陸續(xù)落地，上述增幅有望進一步上調(diào)。
“一路一帶”利好鋼管需求。我們測算“一路一帶”給國內(nèi)鋼管需求，有望帶來年均10-15%左右的需求增量，甚至略高于螺紋鋼。雖然行業(yè)層面影響不大，但考慮到真正受益一路一帶的只有少數(shù)企業(yè)，因此個股機會仍值得關(guān)注。而玉龍在這方面具備明顯優(yōu)勢：1）公司在中亞地區(qū)深耕多年，同時擁有新疆、四川子公司，區(qū)位優(yōu)勢獨特；2）公司作為優(yōu)質(zhì)民企龍頭，在管理、產(chǎn)品上競爭力突出，與中石化、中石油的合作關(guān)系最好，因此會是“一路一帶”的受益最大的鋼管廠商。
后續(xù)催化劑：1）后續(xù)訂單有望陸續(xù)落地，2）預(yù)計15Q1 業(yè)績會大幅增長；3）新粵浙線進展緩慢，但保持關(guān)注。
投資建議
公司股價近期出現(xiàn)較大幅度回調(diào)，考慮到諸多超預(yù)期因素及邏輯逐步得到驗證，建議重點關(guān)注。我們小幅上調(diào)業(yè)績，預(yù)計15、16 年攤薄后EPS 分別為0.72、0.98 元，維持“買入”評級。
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