>> 長城證券-金發(fā)科技(600143)深度報告-傳統(tǒng)業(yè)務(wù)盈利迎來拐點(diǎn),新材料步入收獲期-150119
| 上傳日期： |
2015/1/21 |
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| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊超，余嫄嫄 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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預(yù)計(jì)14-16 年EPS 分別為0.23 元、0.35 元和0.45 元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 分別為28 倍、19 倍和15 倍，維持“推薦”評級。參考相對估值8.75元-9.10 元，絕對估值7.24 元-11.84 元，我們認(rèn)為公司的合理股價區(qū)間在8.70-11.80 元。
傳統(tǒng)業(yè)務(wù)競爭格局優(yōu)化，盈利觸底回升概率大：從公司以往的盈利情況看，目前公司的毛利率、凈利率和凈資產(chǎn)收益率均處于歷史低位。盈利能力除了與行業(yè)景氣相關(guān)外，也與公司的戰(zhàn)略規(guī)劃相關(guān)。隨著公司產(chǎn)能的投放，公司前期處于搶市場的階段，需要犧牲毛利換取市場份額。目前這種競爭格局逐漸在優(yōu)化，公司的優(yōu)勢有望擴(kuò)大。而近期國際油價大跌，也有望提升公司的毛利水平。理由在于原料價格敏感性高于改性塑料價格敏感性。
研發(fā)團(tuán)隊(duì)實(shí)力突出，項(xiàng)目儲備豐富：公司擁有一支優(yōu)秀的自主創(chuàng)新研發(fā)隊(duì)伍，不管是從人才構(gòu)成，還是從科技獎勵情況，公司均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。研發(fā)投入的積累，為公司的長期增長奠定了基礎(chǔ)。目前，公司的項(xiàng)目儲備包括完全生物降解塑料、高溫尼龍、碳纖維復(fù)合材料、改性再生塑料、高溫尼龍和木塑復(fù)合材料等產(chǎn)品，市場空間都非常廣闊，未來一旦有1-2 個產(chǎn)品取得重大進(jìn)展，即能夠提升公司的盈利水平和估值水平。
完全生物降解塑料國內(nèi)市場受益于限塑令升級和農(nóng)膜合作推廣，國外市場關(guān)注歐洲出口：國內(nèi)市場方面，吉林省和海南省三亞市發(fā)文，自15年1 月1 日起，禁止生產(chǎn)/銷售/使用一次性不可降解塑料購物袋。各地區(qū)限塑令的升級，有望推動完全生物降解塑料在購物袋上的使用。農(nóng)膜推廣方面，2013 年12 月，公司與新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)簽署協(xié)議，計(jì)劃未來三年與兵團(tuán)農(nóng)業(yè)技術(shù)推廣總站共同進(jìn)行700 萬畝以上生物降解農(nóng)膜的示范和推廣等相關(guān)工作。西北地區(qū)新疆甘肅等地白色污染嚴(yán)重，如果新疆可降解農(nóng)膜順利推廣，未來有望在全國范圍內(nèi)鋪開。出口方面，意大利已經(jīng)發(fā)布完全禁塑令，未來有望影響到整個歐盟。目前公司的降解膜出口地區(qū)主要是歐洲，一旦歐盟禁塑令全面鋪開，公司也有望受益。
公司碳纖維技術(shù)儲備多年，已具備民用汽車碳纖維生產(chǎn)技術(shù)：目前，寶馬i 系列成功的將碳纖維應(yīng)用于車身，這是碳纖維材料能夠真正適用于整車制造的一個信號。公司碳纖維項(xiàng)目研發(fā)多年，目前已經(jīng)掌握T300、T400 級別碳纖維生產(chǎn)技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)。碳纖維的核心技術(shù)在于原絲的生產(chǎn)以及碳化技術(shù)，未來公司也將不斷優(yōu)化工藝降低成本。公司碳纖維項(xiàng)目主攻方向是復(fù)合材料和下游應(yīng)用。我們認(rèn)為汽車級的碳纖維技術(shù)已經(jīng)成熟，參考每年中國2000 萬輛以上的汽車產(chǎn)量，即便只有1%的汽車使用碳纖維復(fù)合材料，每輛使用100kg，對碳纖維復(fù)合材料的需求拉動已經(jīng)是巨大的。從這個角度看，公司碳纖維布局極具戰(zhàn)略眼光。碳纖維復(fù)合材料將會是公司未來的發(fā)展重點(diǎn)，由于公司在碳纖維領(lǐng)域布局較早，有望最先受益于汽車輕量化。
風(fēng)險提示：原油價格大幅波動，產(chǎn)能消化不及預(yù)期，新材料下游推廣不及預(yù)期。
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