>> 海通證券-三維通信(002115)：大國崛起的的側(cè)面，返璞歸真的華麗轉(zhuǎn)身-150121
| 上傳日期： |
2015/1/22 |
大?。?/td>
| 191KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
|
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐力 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
大國崛起的側(cè)面，更多表現(xiàn)在具體公司行為中。大國崛起的中國夢，我們已經(jīng)不止一次的提及，這不是口號，而是實(shí)實(shí)在在的行動。不可想象，在全球市場中，中國高附加值產(chǎn)品沒有競爭力，一直走不出國門，中國如何崛起。通信行業(yè)是少有具有全球競爭力的行業(yè)，主設(shè)備商華為中興全球逐鹿，笑傲江湖。國內(nèi)的輔助設(shè)備廠商也在跟進(jìn)，逐步進(jìn)行海外拓展，大浪淘沙，總有少數(shù)優(yōu)秀企業(yè)在海外站穩(wěn)腳跟。另外，從全球來看，中國已經(jīng)是通信設(shè)備的世界制造中心，國外廠商在海外拿單，交給中國企業(yè)制造，從中賺取了大量利潤。中國輔助廠商正在開拓市場，減少交易環(huán)節(jié)，直接和海外運(yùn)營商交易，使得海外運(yùn)營商和中國制造廠商雙方得利。
公司一直在努力開拓海外市場。公司一直在努力，在2013 年11 月23 日和2014 年10 月30 日分別公告，增資香港公司和設(shè)立全資子公司，暗示了公司的海外擴(kuò)張動作，只不過市場一直沒有深入理解公司的行為動機(jī)，公司保守的交流方式，也使得市場對公司的海外擴(kuò)張缺乏預(yù)期。另外，公司堅定的做網(wǎng)規(guī)網(wǎng)優(yōu)主業(yè)，從邏輯上也需要公司開拓海外市場，國內(nèi)雖然隨著4G 建設(shè)，行業(yè)景氣向上，但是畢竟空間有限，如全球擴(kuò)張成功，那將是一個全新空間。
海外市場毛利率高，回款快，空間大。與國內(nèi)不同，海外市場規(guī)范好，關(guān)注整個產(chǎn)業(yè)鏈的長期利益，不會單單只考慮價格一個因素，毛利率高，回款較快（一般驗收后30 日-90 日）。對于公司的現(xiàn)金流和運(yùn)營成本，都是有較大裨益。海外訂單毛利率一般明顯高于國內(nèi)運(yùn)營商市場集采的毛利率。另外，以我國鄰近最大運(yùn)營商市場為例，KDDI、軟銀和NTT 是日本三大運(yùn)營商， KDDI 2014 年報顯示，收入421 億美元，利潤31.29 億美元，資本支出55.56 億美元?？傮w上不會小于中國聯(lián)通或是中國電信的體量，軟銀和NTT 更是可以和中國移動比肩的巨無霸。除日本外，東南亞、亞太地區(qū)都是華為中興的龍興之地，它們的海外開拓就是從此起步，公司跟隨它們的腳步，學(xué)習(xí)它們的經(jīng)驗，海外市場開拓成功是大概率事件。公司的市值想象空間和業(yè)務(wù)想象空間完全打開。
返璞歸真的華麗轉(zhuǎn)身，專注帶來的長期成長。我們在2014 年7 月4 日的報告《夕陽行業(yè)的朝陽公司》中提及，只有爛的公司，沒有爛的行業(yè)。公司專注于主業(yè)，有限行業(yè)擴(kuò)張。給公司帶來長期的成長。公司沒有受到其他公司由于轉(zhuǎn)型帶來市值大幅度上升的誘惑，返璞歸真，專注于主業(yè)，大力投入研發(fā)，開拓相關(guān)市場，是一家經(jīng)得起“糖衣炮彈”考驗的公司。
公司DAS 產(chǎn)品可兼容12 種制式，產(chǎn)品全方位領(lǐng)先，海外市場開拓也非一朝一夕，國內(nèi)競爭者短期內(nèi)難以趕上。增資香港公司已有一年，我們推測公司投入海外要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過這個時間。通過此舉措，公司將在收入和利潤率方面遠(yuǎn)超競爭對手，擺脫低毛利的低端競爭，進(jìn)入強(qiáng)者恒強(qiáng)的正反饋循環(huán)，龍頭格局已經(jīng)初現(xiàn)。
投資建議。由于公司海外業(yè)務(wù)有望超出市場預(yù)期，打開市值想象空間，我們上調(diào)2014-2016 年的盈利預(yù)測為0.03，0.40和0.71 元，同時上調(diào)2015 年估值為40 倍PE。維持買入評級，目標(biāo)價約16 元。
|
|
