>> 中信建投-撫順特鋼(600399)提升特冶能力，降低財務風險-150126
| 上傳日期： |
2015/1/26 |
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來源： |
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作者： |
馮福章 |
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公司股票將于1 月26 日起復牌。
點評：
募集資金用于提升特冶能力，降低財務費用
目前特種冶煉能力不足制約了公司產品結構調整和材料升級換代。
當前高品質特殊鋼性能的提升主要是通過特種冶煉技術、提高純度。常用的特種冶煉方法有感應爐熔煉、真空感應爐熔煉、電渣爐熔煉、等離子弧熔煉、真空電弧爐重熔和電子束熔煉法等。
而另一方面，隨著我國國防軍工業(yè)的高速發(fā)展，特別是現(xiàn)代航天、航空業(yè)的迅猛發(fā)展，以及核電項目重啟，國內市場對高溫合金、超高強度鋼、特冶不銹以及高端工模具鋼的需求將快速增長，公司相關產品供不應求，特種冶煉能力不足制約了公司產品的交付能力。
公司非公開發(fā)行股票部分募集資金擬用于特冶二期項目，新建“真空感應爐、真空自耗爐、氣體保護電渣爐”等設施，新增3.93 萬噸高品質特殊鋼鑄錠或高溫合金、鎳基合金、鈦合金鑄錠。其終端產品主要用于制造戰(zhàn)略戰(zhàn)術導彈、運載火箭、航空發(fā)動機、飛機起落架、核電蒸汽發(fā)生器、艦艇動力、超超臨界發(fā)電機組、石油開采、煉油化工等領域。
該項目有利于公司高品質特殊鋼產能的釋放，從而進一步優(yōu)化公司產品結構和戰(zhàn)略布局，提升公司行業(yè)地位和盈利能力。項目建設期為3 年，預計項目凈現(xiàn)值為21.4 億元，公司預計內部收益率29.47%。
此外，募集資金中14 億用于償還銀行貸款，有利于增強公司資金實
力，優(yōu)化公司資產結構，降低公司資產負債率，減少公司財務負擔。公司目前資產負債率為84.94%，短期借款余額超過36 億元，前三季度財務費用已達3 億元，而同期利潤總額只
有0.4 億元。財務費用對公司凈利潤影響極大。償還部分銀行貸款之后，資產負債率將降至67%，并為公司每年新增凈利潤約6660 萬元。
管理層和員工參與非公開發(fā)行，增強公司凝聚力
本次非公開發(fā)行的發(fā)行對象共八名，其中和鑫投資由公司中、高層管理人員及核心技術人員為主出資設立，和鑫投資擬認購本次非公開發(fā)行股票不超過919.21 萬股；向日葵1 號資管計劃由公司員工認購，擬認購本次非公開發(fā)行股票不超過89.98 萬股。
引入管理層及員工持股，有利于提高公司凝聚力。不過，本次參與認購的公司員工和持股數(shù)量均較少，參與對象不超過787 人，占13 年公司員工總數(shù)量（10574）的7.44%，參與認購員工平均每人將持股1100 股左右。
此外，遼寧省國資公司（省國資委旗下國有資本投資運營和管理的主體之一）和鋼研大慧（中國鋼研科技集團、安泰科技、鋼研高納等設立的投資公司）也作為發(fā)行對象參與認購。這些公司因為管理關系和產業(yè)鏈關系，對行業(yè)未來發(fā)展和公司基本情況較為熟悉，參與認購表明其對公司未來前景非常認可。
前景分析及盈利預測
公司是我國特殊鋼新材料和國防軍工、航空航天、核電、能源裝備產業(yè)配套材料最重要的生產和科研試制基地，是“中國特殊鋼的搖籃”。公司的高品質特殊鋼材料（如高溫合金、耐蝕合金、超高強度鋼、特冶不銹等）無論是技術還是產銷量均居于國內領先地位。
公司產品具有極高的技術壁壘和客戶壁壘。隨著國內航空航天產業(yè)的發(fā)展以及核電項目重啟，國內市場對高溫耐蝕合金、超高強度鋼以及特冶不銹的需求將快速增長，公司相關產品供不應求。近年來，公司已經投入巨額資金進行技術改造，目前公司處于產品結構調整的關鍵時期，公司將繼續(xù)加大投入，擴大高溫合金、超高強度鋼和特冶不銹的產品規(guī)模，以迎接下游市場的飛速發(fā)展。當前公司綜合毛利率只有13%左右，產品結構調整后，項目逐步建成達產后，公司盈利能力也會提升。
軍工、核電是公司未來主打行業(yè)。公司軍品占據國內60~70%的市場份額，未來可能行業(yè)競爭加劇，寶特和上五會加入競爭，但公司仍能占領絕對領先優(yōu)勢。在該領域當前國家重點科研項目里，公司依然占據60%以上份額。預計公司航空航天等軍品領域的收入將長期保持在30~50%，其中航空航天高溫合金的需求量在2020 年預計為1.5 萬噸，航空航天超高強鋼的需求屆時可達1.2 萬噸，而航空航天特冶不銹鋼需求也能達到2.5 萬噸左右。
在核電方面，公司今年國內及出口合計有望供貨12 個機組左右，并有望拿到核1 級材料資質。就核電領域收入來看，14 年大約3 億，15 年有望超過5 億元，高成長性已經顯現(xiàn)。
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