>> 興業(yè)證券-京新藥業(yè)(002020)經(jīng)營趨勢良好,堅(jiān)定看好成長空間-150118
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2015/1/27 |
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項(xiàng)軍 |
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一、核心品種優(yōu)勢明顯，向好趨勢不變
瑞舒伐他?。汗竞诵钠贩N之一瑞舒伐他汀作為潛力降血脂藥近年來延續(xù)爆發(fā)式增長，預(yù)計(jì)去年保持50%以上的快速增長，我們認(rèn)為未來公司該品種快速增長趨勢依然有望延續(xù)：1）瑞舒伐他汀降血脂效果與同類品種比有一定優(yōu)勢，整體市場仍處在快速放量期，公司該品種可以伴隨行業(yè)保持快速放量；2）公司該品種近期中標(biāo)情況良好也為產(chǎn)品放量奠定良好基礎(chǔ)，如在山東地區(qū)獨(dú)家中標(biāo)（縣級標(biāo)），在浙江省作為新進(jìn)基藥也以高質(zhì)量層次順利中標(biāo)，預(yù)計(jì)二季度開始基藥放量效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)。短期而言，雖然該品種會有新的仿制藥獲批，但考慮新獲批企業(yè)將錯過大部分省份招標(biāo)，預(yù)計(jì)未來2-3 年該品種依然不會面臨較大的競價(jià)壓力，在位企業(yè)可以繼續(xù)做大做強(qiáng)該品種，提升自身競爭力；中長期而言，我們認(rèn)為公司瑞舒伐他汀制劑達(dá)到國際仿制藥水平認(rèn)定，目前也在與英國Crescent 合作布局海外市場，而且公司原料藥在國內(nèi)唯一采用發(fā)酵生產(chǎn)，成本優(yōu)勢明顯，未來如獲得國家科技進(jìn)步獎項(xiàng)也將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品質(zhì)量水平，公司該品種依靠良好的質(zhì)量層次也有望規(guī)避競價(jià)壓力，依然有望保持良好的增長趨勢（類似東瑞制藥的氨氯地平，雖然競爭廠家多，但該公司產(chǎn)品也依靠較好的品牌優(yōu)勢保持穩(wěn)健增長）。
康復(fù)新液：康復(fù)新液屬于消化科用藥，該品種目前只有四家企業(yè)生產(chǎn)，而且ma公ry＃司 擁有30ml 獨(dú)家規(guī)格，也具備一定優(yōu)勢，目前該品種整體市場規(guī)模約5 億左右，用藥以在四川和浙江兩個地區(qū)為主，未來還有比較大的成長空間；我們預(yù)計(jì)公司該品種去年增長20%左右，增長有所放緩主要是因?yàn)槿ツ晟习肽暝诓糠轴t(yī)院受到控費(fèi)影響，影響了終端推廣，但考慮該品種新進(jìn)浙江省基藥增補(bǔ)目錄，而且基藥在臨床使用上也受到政策鼓勵，預(yù)計(jì)公司該品種在消除控費(fèi)影響后今年有望恢復(fù)正常的快速增長；考慮公司該品種銷售規(guī)模僅過億水平，預(yù)計(jì)未來3 年仍有望保持較快的增長。
地衣芽孢桿菌：該品種作為新進(jìn)全國基藥品種，去年受各省基藥招標(biāo)進(jìn)度緩慢的影響，但依然貢獻(xiàn)了幾千萬的收入，在小基數(shù)上保持翻倍增長；考慮今年各省基藥招標(biāo)進(jìn)度有望加快，預(yù)計(jì)隨著各省基藥招標(biāo)工作的推進(jìn)，公司該品種在小基數(shù)上有望繼續(xù)保持翻倍增長，逐步成為公司新的業(yè)績增長動力。對于該品種未來的成長空間，我們認(rèn)為該品種在調(diào)節(jié)腸道菌群失衡方面的療效確切，作為成熟品種也具備良好的市場基礎(chǔ)，東北制藥該品種過去在OTC 渠道也實(shí)現(xiàn)了超過2 億左右的銷售規(guī)模，考慮公司在醫(yī)院渠道優(yōu)勢更為明顯，我們預(yù)計(jì)公司該產(chǎn)品也具備達(dá)到3 億規(guī)模的潛力，未來有望成為公司消化道產(chǎn)品線的主力品種之一。
二、主力品種進(jìn)入浙江基藥，利好在地市場開拓
根據(jù)《浙江省2014 年藥品集中采購（第一批）實(shí)施方案》的規(guī)定，浙江省將優(yōu)先采購達(dá)到國際水平的仿制藥品，并在招標(biāo)中對達(dá)到國際水平的仿制藥品種分列單獨(dú)評審，公司的瑞舒伐他汀片、辛伐他汀片、舍曲林片、替米沙坦片、氨氯地平片等7 個品種通過了浙江省的國際水平仿制藥認(rèn)定，在招標(biāo)中將分列單獨(dú)評審。公司作為浙江省在地企業(yè)，預(yù)計(jì)制劑品種在浙江省的銷售金額占公司制劑收入的比重接近30%，浙江省無疑是公司最重要的市場。此次主力品種通過國際水平仿制藥認(rèn)證一方面避開了其他廠家的市場競爭，招標(biāo)中的價(jià)格可以得到有效維護(hù)，另一方面公司的主力品種如瑞舒伐他汀、康復(fù)新液、辛伐他汀、舍曲林等都進(jìn)入了浙江省基藥增補(bǔ)，預(yù)計(jì)今年對公司的制劑銷售將有較大的促進(jìn)作用，相關(guān)品種的銷售存在超出預(yù)期的可能性。
三、原料藥保持穩(wěn)定
公司原料藥業(yè)務(wù)以喹諾酮類原料藥為主，原料藥價(jià)格去年有小幅提升，同時公司通過技改也降低了生產(chǎn)成本，使原料藥扭虧為盈并貢獻(xiàn)了少量業(yè)績；展望未來，我們認(rèn)為由于喹諾酮類原料藥市場供需相對穩(wěn)定，在無突發(fā)因素（如競爭對手因環(huán)保因素停產(chǎn)等）預(yù)計(jì)該業(yè)務(wù)有望保持穩(wěn)定增長。
四、盈利預(yù)測
盈利預(yù)測。我們維持對公司的觀點(diǎn)：1）公司多個核心品種增長趨勢良好，短期業(yè)績持續(xù)高增長的確定性強(qiáng)，而且當(dāng)前的利潤基數(shù)不高，業(yè)績彈性較大；2）展望未來2-3 年，公司是醫(yī)藥股中為數(shù)不多確定性高增長的品種（復(fù)合增長50%以上），而且是內(nèi)生增長最快的公司（不依靠外延式并購），目前市值僅50 億左右，市值上升空間大；3）從公司過往的歷史來看，并購能力較強(qiáng)，康復(fù)新液和地衣芽孢桿菌都是通過較低的代價(jià)并購獲得，公司未來也很可能延續(xù)并購的戰(zhàn)略，鑒于公司利潤基數(shù)較低，如果成功實(shí)施一定體量的并購，將有望帶來較大的業(yè)績彈性，成為超預(yù)期的因素。我們預(yù)估公司2014-2016 年EPS 分別為0.40、0.61、0.87 元，對應(yīng)2014-
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