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公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9734萬(wàn)，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量較高。
    他汀類降脂藥及腸胃科產(chǎn)品助公司業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)
    他汀類降脂藥瑞舒伐他汀目前為公司第一大制劑產(chǎn)品，該產(chǎn)品09年上市以來(lái)，保持快速增長(zhǎng)，2013年不含稅銷售收入已過(guò)億，預(yù)計(jì)今年銷售增速約85%，可達(dá)到接近2億的銷售額。公司通過(guò)并購(gòu)獲得的兩個(gè)腸胃科優(yōu)秀品種康復(fù)新液和地衣芽孢桿菌活菌，有望隨著基藥招標(biāo)的進(jìn)行快速增長(zhǎng)。報(bào)告期內(nèi)，公司定增完成，募集資金用于擴(kuò)大產(chǎn)能，提高他汀類降脂藥及康復(fù)新液等產(chǎn)品的規(guī)模，有助于公司做大做強(qiáng)制劑業(yè)務(wù)，提高盈利水平。
    在研儲(chǔ)備豐富，精神科產(chǎn)品線有望繼續(xù)擴(kuò)大
    研發(fā)方面，公司逐步取得收獲：公司抗癲癇藥左乙拉西坦今年6月獲批生產(chǎn)，左乙拉西坦在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)規(guī)模約5億，我們保守估計(jì)公司產(chǎn)品未來(lái)可達(dá)到約1億的銷售規(guī)模。公司已獲得失眠藥EVT201中國(guó)區(qū)域的獨(dú)家專利許可及開發(fā)權(quán)，目前該藥品研發(fā)進(jìn)入臨床II期，若研發(fā)成功，市場(chǎng)空間很大。治療阿爾茲海默的產(chǎn)品中，公司的卡巴拉汀有望年內(nèi)獲批，成為首仿；近日，公司的鹽酸美金剛緩釋膠囊也申報(bào)臨床，該產(chǎn)品由丹麥靈北原研，國(guó)內(nèi)僅有原研廠家及珠海聯(lián)邦制藥的產(chǎn)品獲批，但目前該產(chǎn)品申報(bào)廠家較多，未來(lái)前景與審批進(jìn)度緊密相關(guān)。
    浙江省基藥招標(biāo)方案征求稿已出，基藥增補(bǔ)目錄有望短期公布
    浙江省基藥招標(biāo)方案征求稿已出，明確提出優(yōu)先采購(gòu)達(dá)到國(guó)際水平的仿制品，公司的辛伐他汀、環(huán)丙沙星等產(chǎn)品已通過(guò)歐盟認(rèn)證，在招標(biāo)中具有優(yōu)勢(shì)。浙江省作為用藥大省，公司地衣芽孢桿菌及環(huán)丙沙星等基藥產(chǎn)品隨著浙江基藥執(zhí)行有望開始銷售放量。另外，本次征求稿未公布基藥增補(bǔ)目錄，我們認(rèn)為基藥增補(bǔ)目錄有望短期公布，公司作為浙江省企業(yè)，產(chǎn)品有望進(jìn)入增補(bǔ)目錄。
    投資建議
    我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，2014-2016年凈利潤(rùn)為1.13、1.69、2.37億元，同比增長(zhǎng)75%、50%和40%，對(duì)應(yīng)EPS為0.39/0.59/0.83元，對(duì)應(yīng)估值為45X/30X/22X。我們認(rèn)為公司高端制劑產(chǎn)品增長(zhǎng)迅速，在研儲(chǔ)備豐富，同時(shí)有并購(gòu)可能。按2015年EPS40倍的估算，合理價(jià)值23.6元，維持強(qiáng)烈推薦評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    基藥增補(bǔ)不達(dá)預(yù)期；銷售不達(dá)預(yù)期；迅速擴(kuò)張后遭遇管理瓶頸。