>> 方正證券-京新藥業(yè)(002020)定增完成及新產(chǎn)品獲批，助力公司快速成長-140630
| 上傳日期： |
2014/6/30 |
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來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
蘭蘭 |
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公司總股本由本次非公開發(fā)行前的252,662,840股增加到286,450,919股。公司本次非公開發(fā)行所募集資金將用于公司“年產(chǎn)20億粒固體制劑擴產(chǎn)項目”和“年產(chǎn)1500萬盒中藥綜合制劑技術(shù)改造項目”。
投資要點：
1. 抗癲癇藥左乙拉西坦豐富公司產(chǎn)品線
左乙拉西坦為比利時UCB公司研發(fā)的用于治療癲癇的藥物，安全性高，在國外認可度很高，已進入國家醫(yī)保乙類，目前國內(nèi)市場為4億左右，2013年市場增速約30%，之前在國內(nèi)沒有仿藥。此次與公司產(chǎn)品(0.25g、0.5g規(guī)格)同時獲批的廠家有信立泰（0.25g）和重慶圣華曦（0.5g）?；诠尽白誀I+精細招商代理”的銷售模式，我們預計公司產(chǎn)品上市后銷售覆蓋可能會快于另外兩個競爭對手，公司產(chǎn)品的兩種規(guī)格也可能使其在招標中較兩個競爭對手更易中標。由于原研廠家在國內(nèi)推廣能力不強，且癲癇在國內(nèi)診斷率以及用藥率較低，我們暫時預計公司的左乙拉西坦未來在國內(nèi)容量為1億元左右。我們預計公司產(chǎn)品今年下半年上市，我們估計，左乙拉西坦今年銷售收入約200萬元，14年、15年可望達到500萬元和800萬元。如果各省招標進展較快，產(chǎn)品上量會更加迅速。
2. 非公開發(fā)行股票募集資金擴大產(chǎn)能
本次非公開發(fā)行股票所募集的資金將用于項目1.浙江京新藥業(yè)股份有限公司年產(chǎn)20億粒固體制劑擴產(chǎn)項目；2. 浙江京新藥業(yè)股份有限公司年產(chǎn)1500萬盒中藥綜合制劑技術(shù)改造項目。
對固體制劑的擴產(chǎn)項目涉及品種主要包括公司的他汀類降脂藥（瑞舒伐他汀、辛伐他汀和匹伐他?。┮约岸喾N抗感染藥（左氧氟沙星、環(huán)丙沙星等）。他汀類降脂藥方面，瑞舒伐他汀目前為公司最大品種產(chǎn)品，13年銷售收入過億（不含稅），處于快速增長期。我們分析，較看重質(zhì)量的新一輪基藥招標利于公司辛伐他汀的價格維護，公司辛伐他汀銷售有望反彈。公司匹伐他汀分散片為獨家劑型，也具有一定潛力?？垢腥舅幏矫妫净幤贩N的生產(chǎn)線現(xiàn)已得到歐盟認證，質(zhì)量得到認可，招標中將有優(yōu)勢。而新的低價藥政策利于具有獨家規(guī)格產(chǎn)品（如，0.5g環(huán)丙沙星膠囊）提價。
中藥制劑綜合技術(shù)改造項目主要目的為對腸胃科康復新液進行擴產(chǎn)?？祻托乱哼m用癥廣，毒副作用小，目前市場容量處于增長階段，2013年增長率約15%。公司康復新液擁有30ml獨家規(guī)格，價格較好?？祻托乱?013年銷售收入為8485萬（不含稅）。我們預計今年銷售增速在30-40%左右，可望達到約1.2億（不含稅）?？祻托乱阂堰M入更多省市基藥增補目錄，但還未開始執(zhí)行，我們分析認為，隨著基藥增補的執(zhí)行以及各省基藥招標的開始，銷量將繼續(xù)快速增長。
公司為由原料藥轉(zhuǎn)型為制劑較成功的企業(yè)，制劑毛利率、凈利率遠高于原料藥，這次募投項目擴大制劑產(chǎn)能，有助于公司做大做強制劑業(yè)務，利于公司利潤增厚和未來發(fā)展。
3. 盈利預測
不考慮對益和堂的并表，我們預計，公司2014-2016年凈利潤為1.1、1.65、2.32億元，同比增長71%、50%和41%，增發(fā)攤薄后對應EPS為0.38/0.57/0.81元，對應估值為46X/31X/22X。我們認為公司高端制劑產(chǎn)品規(guī)模較小，產(chǎn)品線完善，同時有并購可能，給予買入評級，按照2015年EPS40倍的估算，合理價值22.8元。
4. 風險提示
基藥增補不達預期；銷售不達預期；迅速擴張后遭遇管理瓶頸。
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