>> 興業(yè)證券-京新藥業(yè)(002020)左乙拉西坦獲批,精神類產(chǎn)品線日漸豐富-140626
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2014/6/30 |
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左乙拉西坦是比利時(shí)UCB 公司開發(fā)的一種新型抗癲癇藥物，于1999年在美國(guó)最先上市，與同類藥物相比，左乙拉西坦具有治療指數(shù)高，可作為廣譜抗癲癇治療藥物，而且與其它抗癲癇藥物不發(fā)生相互作用，不良反應(yīng)輕微，耐受性好，是新一類抗癲癇藥的代表，2011 年該品種全球銷售額達(dá)到14 億美元，是該領(lǐng)域的重磅大品種。
左乙拉西坦國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局良好，市場(chǎng)前景可期。該品種在國(guó)內(nèi)由原研企業(yè)UCB 于2006 年首次上市，根據(jù)PDB 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，該品種2013 年樣本醫(yī)院用藥金額約1.2 億元，同比增長(zhǎng)30%以上，預(yù)計(jì)終端市場(chǎng)規(guī)模約3 億元左右，仍處在快速放量期，由該品種目前的銷售趨勢(shì)來看，我們預(yù)計(jì)該品種在國(guó)內(nèi)有潛力成為過10 億元的重磅品種，市場(chǎng)前景良好。該品種在國(guó)內(nèi)由京新藥業(yè)、重慶圣華曦、信立泰三家企業(yè)共同拿到第一批生產(chǎn)批件，由其他企業(yè)該品種的在研進(jìn)度來看，我們預(yù)計(jì)該品種未來3-5 年都有望保持四家企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的良好態(tài)勢(shì)，也為國(guó)內(nèi)三家企業(yè)共同開拓市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代奠定了良好的市場(chǎng)環(huán)境。我們認(rèn)為公司該品種在明年陸續(xù)完成一些省份招標(biāo)后也有望成為公司新的增長(zhǎng)動(dòng)力，預(yù)計(jì)2-3 年后有望成為公司又一個(gè)過億品種。
產(chǎn)品線梯隊(duì)漸成序列，市值具備較大上升空間?？傮w來說，我們認(rèn)為公司經(jīng)過近兩年的轉(zhuǎn)型，已經(jīng)明確了做大成品藥的發(fā)展戰(zhàn)略，并在心腦血管、消化道和精神類三大優(yōu)勢(shì)儲(chǔ)備了較為完善的產(chǎn)品線梯隊(duì)，其中心腦血管產(chǎn)品線已經(jīng)形成辛伐他汀、瑞舒伐他汀、匹伐他汀的系列產(chǎn)品組合，未來還有阿托伐他汀、氯吡格雷等在研品種；消化道領(lǐng)域目前公司已擁有康復(fù)新液、地衣芽孢桿菌、潤(rùn)腸寧神膏等品種，目前也在研發(fā)定位于兒科劑型的地衣芽孢桿菌顆粒劑；精神類產(chǎn)品線已有舍曲林和左乙拉西坦兩個(gè)品種，未來還有卡巴拉?。ㄊ准彝瓿傻刃栽囼?yàn)并報(bào)產(chǎn)，拿到首仿確定）、EVT-201（1 類新藥，已獲批臨床）等潛力品種。總體來說，我們認(rèn)為公司經(jīng)過近幾年的轉(zhuǎn)型，已經(jīng)在心腦血管、消化道和精神類三大領(lǐng)域形成一定的產(chǎn)品組合，未來隨著新產(chǎn)品逐步放量，公司中長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間有望逐步打開，隨著公司成品藥銷售規(guī)模的逐步做大，公司未來市值也具備較大上升空間。
盈利預(yù)測(cè)。我們維持對(duì)公司的觀點(diǎn)：1）公司多個(gè)核心品種增長(zhǎng)趨勢(shì)良好，短期業(yè)績(jī)持續(xù)高增長(zhǎng)的確定性強(qiáng)，而且當(dāng)前的利潤(rùn)基數(shù)不高，業(yè)績(jī)彈性較大，而且制劑出口、新產(chǎn)品銷售未來都有可能成為業(yè)績(jī)超預(yù)期的因素；2）展望未來2-3 年，公司是醫(yī)藥股中為數(shù)不多確定性高增長(zhǎng)的品種（復(fù)合增長(zhǎng)50%以上），而且是內(nèi)生增長(zhǎng)最快的公司（不依靠外延式并購(gòu)），目前市值也不到50 億，市值上升空間大；3）從公司過往的歷史來看，并購(gòu)能力較強(qiáng)，康復(fù)新液和地衣芽孢桿菌都是通過較低的代價(jià)并購(gòu)獲得，公司未來也很可能延續(xù)并購(gòu)的戰(zhàn)略，鑒于公司利潤(rùn)基數(shù)極低，如果實(shí)現(xiàn)有一定體量的并購(gòu)，將有望帶來較大的業(yè)績(jī)彈性，成為超預(yù)期的因素。我們預(yù)估公司2014-2016 年增發(fā)攤薄后EPS 分別為0.40、0.61、0.87 元，對(duì)應(yīng)2014-2016 年動(dòng)態(tài)PE 分別為43X、28X、20X，雖然增發(fā)對(duì)EPS 有小幅的攤薄，但公司也獲得了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展所需的資金，而且下半年財(cái)務(wù)費(fèi)用將大幅下降，考慮到去年下半年基數(shù)偏低，我們預(yù)計(jì)公司下半年的增長(zhǎng)有望加速，繼續(xù)維持“增持”評(píng)級(jí)，建議積極配置，長(zhǎng)期持有。
股價(jià)表現(xiàn)催化劑。業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)；新產(chǎn)品獲批；外延收購(gòu)新的品種。
風(fēng)險(xiǎn)提示。銷售費(fèi)用率維持在高位侵蝕利潤(rùn)；產(chǎn)品招標(biāo)降價(jià)超預(yù)期；主打產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。
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