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三花錢江是公司控股股東三花控股的全資子公司，此次收購構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。
    微通道換熱器市場(chǎng)潛力巨大，資產(chǎn)注入將提升上市公司價(jià)值。微通道換熱器高效、節(jié)能、節(jié)湊、輕巧，是傳統(tǒng)銅管翅片式換熱器替代產(chǎn)品，在同等機(jī)組性能下，體積減少30%，重量減輕50%，制冷劑充注量減少30%，且所用鋁材百分之百可回收，已在汽車行業(yè)得到充分驗(yàn)證。全球換熱器用于制冷空調(diào)、食品冷鏈等領(lǐng)域的風(fēng)冷式換熱器總規(guī)模500 億元以上，微通道換熱器現(xiàn)有實(shí)際比例不到5%，典型藍(lán)海市場(chǎng)?？照{(diào)能效標(biāo)準(zhǔn)提升、空調(diào)制冷劑替換等因素推動(dòng)微通道換熱器開始在空調(diào)制冷行業(yè)普及。三花微通道在空調(diào)微通道換熱器領(lǐng)域全球市場(chǎng)份額已達(dá)到31%，市場(chǎng)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，憑借全球制造基地布局、覆蓋全球營銷網(wǎng)絡(luò)體系以及突出研發(fā)技術(shù)實(shí)力，將進(jìn)入戰(zhàn)略機(jī)遇期，預(yù)測(cè)2015-2017 年凈利潤1.1 億元、1.42 億元、1.75 億元，復(fù)合增速30%，預(yù)估值對(duì)應(yīng)2015 年P(guān)E 不足12 倍，明顯低于可比估值，資產(chǎn)注入將提升上市公司價(jià)值20 億元左右，并將優(yōu)化上市公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升未來整體生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。
    未來業(yè)績彈性有望持續(xù)釋放。1）目前一二級(jí)高能效變頻空調(diào)占比僅20%左右，提升空間很大，公司是節(jié)能閥龍頭；2）商用部品市場(chǎng)重點(diǎn)推進(jìn)，熱泵變頻控制器、高低壓傳感器等智能控制系統(tǒng)集成產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破；3）德國三花亞威科虧損狀況預(yù)計(jì)大幅改善，未來將貢獻(xiàn)重要利潤增量；4）此次資產(chǎn)注入進(jìn)一步提升盈利能力。
    維持“增持”評(píng)級(jí)：鑒于相關(guān)審計(jì)、評(píng)估工作尚未正式完成，暫不考慮并表，預(yù)計(jì)2014-2016 年EPS 為0.67/0.78/1.01 元，考慮此次資產(chǎn)注入提升估值預(yù)期，給予2015年23-26X估值，對(duì)應(yīng)價(jià)格區(qū)間17.94-20.28 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：微通道換熱器在制冷空調(diào)領(lǐng)域應(yīng)用仍處在逐步導(dǎo)入階段。