>> 申萬宏源-三花股份(002050)優(yōu)質(zhì)微通道資產(chǎn)注入上市公司,完善品類布局,提升...-150127
| 上傳日期： |
2015/1/27 |
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作者： |
周海晨 |
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三花錢江承諾，2015-2017 年三花微通道實現(xiàn)累計凈利潤不低于1.1、2.52、4.27 億元，并簽署盈利補償協(xié)議。此外，公司擬以不低于13.13 元的價格定向募集4 億元（增發(fā)3046 萬股），用于三花通道“在墨西哥建設(shè)微通道換熱器生產(chǎn)線項目”、“新增年產(chǎn)80 萬臺換熱器技術(shù)改造項目”，以及補充營運資金。
微通道換熱器市場空間巨大，標(biāo)的資產(chǎn)增長優(yōu)質(zhì)。微通道換熱器是指通道水力直徑在0.5-3mm 的換熱器，較目前空調(diào)中常用的銅管鋁翅片式換熱器，具有換熱效率高、節(jié)省空間和冷媒、耐壓等優(yōu)勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線合理估算全球制冷空調(diào)、冷鏈領(lǐng)域的風(fēng)冷式換熱器規(guī)模至少為500 億以上，其中微通道換熱器使用比例不到5%，在節(jié)能提效政策推動下，該比例有望進一步提升，拓展空間廣闊。目前三花微通道在這一領(lǐng)域全球市占率為31%，行業(yè)規(guī)模和份額的提升支撐其業(yè)務(wù)快速增長。從預(yù)案公布數(shù)據(jù)看，三花微通道2014 年實現(xiàn)收入7.6 億（+30%），凈利潤7412 萬元（+57%），凈利潤率9.7%高于上市公司現(xiàn)有水平，核心客戶涵蓋Ingersoll Rand、York、格力等世界巨頭，凸顯資產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)異。
聚焦制冷主業(yè)，微通道資產(chǎn)注入進一步完善上市公司產(chǎn)品線，能效領(lǐng)跑者計劃落地預(yù)期將帶動節(jié)能部件增長。微通道換熱器業(yè)務(wù)作為空調(diào)的核心部件之一注入上市公司，有助于完善其產(chǎn)品品類，提高制冷業(yè)務(wù)整體競爭力、生產(chǎn)規(guī)模和盈利能力。
盈利預(yù)測與投資評級：隨著能效領(lǐng)跑者計劃落地及產(chǎn)業(yè)升級，預(yù)期公司電子膨脹閥、變頻控制器等節(jié)能零部件將加速增長。不考慮資產(chǎn)注入，我們維持14 年盈利預(yù)測0.63 元，小幅上調(diào)15-16 年預(yù)測為0.77 和0.94 元（此前為0.66 和0.82 元）?？紤]資產(chǎn)注入，備考攤薄后EPS 分別為0.62、0.78 和0.96 元，目前股價13.57 元，對應(yīng)15 年P(guān)E 為17.4 倍。
自公司14 年10 月停牌期間申萬家電指數(shù)上漲32%，當(dāng)下估值較其他零部件企業(yè)具有一定優(yōu)勢，維持“增持”評級。
核心風(fēng)險：資產(chǎn)整合不及預(yù)期、原材料價格大幅波動
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