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    ◆4 季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率有所提升，業(yè)績(jī)下滑主要由于營(yíng)業(yè)外支出增加公司14 年4 季度15.7%的營(yíng)收同比增速略低于前三季度19.8%的增速水平，我們預(yù)計(jì)是受到油價(jià)下跌導(dǎo)致公司產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)的影響，不過(guò)由于產(chǎn)品降價(jià)幅度低于原材料降價(jià)幅度，我們預(yù)計(jì)公司毛利率有所提升，體現(xiàn)在4 季度公司營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.2%，環(huán)比前三季度提升了0.9 個(gè)百分點(diǎn)。
    營(yíng)業(yè)外支出大幅增加是4 季度業(yè)績(jī)同比下滑的主要原因。公司14 年4季度營(yíng)業(yè)外收入減支出為-1539 萬(wàn)元，同比13 年4 季度下降了2300 萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)主要是由于計(jì)提了收購(gòu)WPR 前期費(fèi)用所致。
    ◆維持“增持”評(píng)級(jí)
    我們維持對(duì)公司觀點(diǎn)不變。過(guò)去5 年公司改性塑料銷(xiāo)量維持40%復(fù)合增速增長(zhǎng)，同時(shí)憑借突出的研發(fā)優(yōu)勢(shì)已進(jìn)入寶馬等全球豪華品牌車(chē)企供應(yīng)體系，隨著重慶基地產(chǎn)能逐步釋放，公司產(chǎn)品銷(xiāo)量有望繼續(xù)維持20%以上增長(zhǎng)。油價(jià)下跌有利于公司毛利率提升，14 年4 季度已經(jīng)有所體現(xiàn)，我們預(yù)計(jì)15 年1 季度有望繼續(xù)觀察到毛利率的明顯提升。銷(xiāo)量增長(zhǎng)疊加毛利率提升有望使公司在15 年迎來(lái)業(yè)績(jī)爆發(fā)期。同時(shí)收購(gòu)WPR 也宣布拉開(kāi)公司全球化擴(kuò)張大幕，發(fā)展空間已經(jīng)打開(kāi)。我們下調(diào)公司14 年業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，同時(shí)維持15、16 年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)，暫不考慮WPR 并表的影響，預(yù)計(jì)14~16 年的EPS 分別為0.75、1.30、1.52 元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
    ◆風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)反彈超預(yù)期；公司改性塑料銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期。