>> 方正證券-廣日股份(600894)轉(zhuǎn)型關(guān)鍵一年,具備超預(yù)期條件-150201
| 上傳日期： |
2015/2/2 |
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推薦 |
作者： |
李大軍，劉建民 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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營業(yè)收入以及扣非歸母凈利潤基本符合預(yù)期。
投資要點(diǎn)
1.公司扣非歸母凈利潤預(yù)增的主要原因包括：（1）電梯業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)發(fā)展；(2)電梯零配件、電梯導(dǎo)軌及物流等電梯關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的規(guī)模有所擴(kuò)大；（3）相關(guān)多元業(yè)務(wù)——電梯后市場、節(jié)能、智能——逐步進(jìn)入正軌。
2.公司的長期投資邏輯：
（1）預(yù)計(jì)20億元搬遷補(bǔ)償款2015年能夠到位，為公司相關(guān)多元化發(fā)展提供了強(qiáng)大的資金保障，將主要通過外延式投向智能制造領(lǐng)域。
a.搬遷權(quán)屬用地面積9.68萬平方米，其中4100平方米為市政道路用地，按照當(dāng)時(shí)的容積率測算，建筑面積超過23萬平方米，公司能夠獲得總價(jià)的65%。按照2011年9月28日的公告，按照1萬元單價(jià)，可得23*1* 0.65=15億元補(bǔ)償；按照最新地價(jià)1.8萬元測算，可得23*1.8*0.65=26億元補(bǔ)償。
b.2012年12月3日收到首期預(yù)付補(bǔ)償款2億元，2013年收到3.8億元，合計(jì)5.8億元，剩余補(bǔ)償款20億元，預(yù)計(jì)今年能夠到賬。
c.預(yù)計(jì)26億元搬遷補(bǔ)償款將主要用于拓展智能制造業(yè)務(wù)，公司將結(jié)合自身應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，利用自身在裝備制造、控制系統(tǒng)等方面的優(yōu)勢，通過外延式發(fā)展獲取關(guān)鍵部件或單元產(chǎn)品的制造能力，建立密切合作的產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，獲取系統(tǒng)集成能力和資源，謀求在工業(yè)4.0方面的市場機(jī)會(huì)。
（2）預(yù)計(jì)廣東省國有企業(yè)改革將促成集團(tuán)環(huán)保資產(chǎn)注入上市公司。
a.廣州市國企改革方案正在落實(shí)中，預(yù)計(jì)今年會(huì)落實(shí)到位。廣日股份是廣州市唯一一家機(jī)電裝備上市公司平臺，業(yè)績在整個(gè)國資委企業(yè)中排名靠前，預(yù)計(jì)會(huì)成為廣州市國企改革的首批試點(diǎn)單位。
b.員工持股以及對于管理層的股權(quán)激勵(lì)是國企改革的重點(diǎn)內(nèi)容之一，公司針對員工的股權(quán)激勵(lì)已于2014年7月18日得到廣州市國資委批復(fù)并生效，管理層參與的激勵(lì)計(jì)劃正在進(jìn)行當(dāng)中，管理層、員工與投資者的利益逐漸趨于一致。
c.目前廣日集團(tuán)還擁有廣環(huán)投的環(huán)保資產(chǎn)，在國企改革的大背景下，有注入上市公司預(yù)期，生活垃圾焚燒和填埋項(xiàng)目的投資、組織建設(shè)、運(yùn)營和對外承接運(yùn)營是廣環(huán)投核心業(yè)務(wù)。
d.作為廣州市業(yè)績排名靠前的機(jī)電裝備上市公司，后期有望成為廣州市智能制造平臺，將相關(guān)資產(chǎn)進(jìn)行注入。
（3）民參軍“上路”，預(yù)計(jì)后期會(huì)擴(kuò)展至智能制造系統(tǒng)領(lǐng)域。
公司積極拓展軍品市場，民參軍路徑日漸清晰，廣日電梯作為唯一電梯生產(chǎn)企業(yè)入選軍隊(duì)采購供應(yīng)商庫，廣日電氣作為電線電纜和照明器材的一級生產(chǎn)型企業(yè)入選軍隊(duì)采購供應(yīng)商庫。預(yù)計(jì)后期不斷有成熟產(chǎn)品納入軍隊(duì)采購體系。
（4）節(jié)能領(lǐng)域主要發(fā)展LED業(yè)務(wù)，開始貢獻(xiàn)業(yè)績。
a.公司2014年前三季度簽訂LED項(xiàng)目訂單總額約5.5億元，確認(rèn)收入約1.2億元，同比增長超440%，業(yè)務(wù)增長迅速，主要來源于市政工程項(xiàng)目。未來三年公司LED業(yè)務(wù)處于快速增長期，將成為公司主要業(yè)績來源。
b.2014年第三季度公司推出的LED汽車前大燈產(chǎn)品，已落實(shí)了一些國外的訂單，國內(nèi)市場正在開拓推進(jìn)之中。
（5）電梯進(jìn)入后市場時(shí)代。
a.電梯整梯產(chǎn)能擴(kuò)張。日立電梯廣州、上海、天津、成都四地五大基地已全部投入使用，每年產(chǎn)能可達(dá)10萬臺；廣日股份自主品牌電梯在廣州廣日工業(yè)園基地的產(chǎn)能是1.5萬臺，如新建的昆山、天津、成都工業(yè)園全部投入使用，每年可達(dá)到5萬臺。
b.拓展維保市場。2014年前三季度公司安裝維保業(yè)務(wù)增長約40%，公司通過收購的方式積極拓展維保市場業(yè)務(wù)。
c.進(jìn)入電梯媒體領(lǐng)域。2014年5月，公司與中成創(chuàng)投共同投資設(shè)立公司中成廣日，主要進(jìn)行電梯媒體業(yè)務(wù)拓展。
盈利預(yù)測
預(yù)計(jì)2014年-2015年公司營業(yè)收入為48.8/58.4/66.8億元，對應(yīng)每股收益為0.83/1.02/1.16元，PE為20/16/14倍，予以“推薦”評級。
2014年5月公司完成定向增發(fā)，募集資金7億元用于產(chǎn)能擴(kuò)張，假設(shè)ROE為15%，可以貢獻(xiàn)1億元利潤；26億元的搬遷補(bǔ)償款將主要用于外延式收購，實(shí)現(xiàn)多元化發(fā)展，如果按照ROE為20%測算，可以貢獻(xiàn)約5億元利潤，按25倍PE估算，可以增加市值150億元，目前公司市值是144億元，未來市值中樞是300億元，對應(yīng)股價(jià)33元。
風(fēng)險(xiǎn)提示
土地補(bǔ)償款到賬時(shí)間低于預(yù)期；國企改革進(jìn)度低于預(yù)期；募集資金項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
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