>> 群益證券-華能國際(600011)主營業(yè)務(wù)盈利確定,分紅收益率高-150210
| 上傳日期： |
2015/2/10 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
許椰惜 |
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公司作為國內(nèi)最大的發(fā)電企業(yè)，裝機(jī)規(guī)模雄厚，盈利能力確定，股息率高達(dá)5%以上，且自電價下調(diào)消息出來后A 股股價已下跌11%，H 股下跌18%，我們認(rèn)為利空消息基本反映完畢，故維持A、H 股“買入”建議；A 股目標(biāo)價8.5RMB (對應(yīng)15 年動態(tài)PE10X)，H 股目標(biāo)價10.2HK$(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 10X)。
發(fā)電量同比下降7.27%：公司2014 年完成發(fā)電量2943.88 億千瓦時，同比降低7.27%，完成售電量2775.38 億千瓦時，同比降低7.49%。發(fā)電量下降的主要原因包括：一是2014 年我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，盛夏氣溫偏低，全社會用電量增速連續(xù)回落；二是全國多條自西向東的特高壓線路投產(chǎn)，公司在東南地區(qū)火電機(jī)組發(fā)電量受擠壓；三是西南地區(qū)水電大發(fā)，外送上海、浙江、江蘇、廣東負(fù)荷中心，以及遼寧、福建大型核電機(jī)組陸續(xù)投產(chǎn)，擠壓了公司在上述地區(qū)的火電機(jī)組。
煤炭價格下跌，助毛利率提升：自去年年初開始，煤價大幅下跌，直至四季度才有所企穩(wěn)。受益于煤價下跌，公司毛利率不斷提升，前三季度公司毛利率為25.6%，同比提升了1.6 個pct，我們預(yù)估全年毛利率為25.4%，同比提升2.3 個pct。目前，2015 年煤電長協(xié)談判基本落定，以季度定價，5500 大卡動力煤一季度基準(zhǔn)價為520 元/噸，針對大客戶優(yōu)惠10 元/噸，預(yù)計2015 年公司毛利率仍能維持在較高的水準(zhǔn)。
上網(wǎng)電價或?qū)⑾抡{(diào)，2015 年利潤受影響：近日有消息傳出，上網(wǎng)電價或?qū)⒂诮谠俣认抡{(diào)，下調(diào)幅度由各地物價局依照煤電聯(lián)動規(guī)則核定。最高幅度為0.03 元/千瓦時，遠(yuǎn)高于上次電價下調(diào)的0.009 元/千瓦時，將對公司的利潤造成一定的影響。我們假設(shè)上網(wǎng)電價下調(diào)0.015 元/千瓦時，并于二季度實(shí)施，以此測算將減少公司2015 年凈利潤20 億左右，但若煤價今年受壓走低，將削減上網(wǎng)電價下調(diào)對公司利潤造成的影響。
盈利預(yù)測：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入946.27 億元（YOY-4.65%），凈利潤99.96 億元（YOY+8.80%）。預(yù)計14 年、15 年凈利潤123.92 億元(YOY+17.80%)、112.42 億元(YOY-9.28%)，EPS0.88、0.80 元，當(dāng)前A股股價對應(yīng)14 年、15 年動態(tài)PE 為8X、9X，H 股8X、9X。公司作為國內(nèi)最大的發(fā)電企業(yè)，裝機(jī)規(guī)模雄厚，盈利能力確定，股息率高達(dá)5%以上，且自電價下調(diào)消息出來后A 股股價已下跌11%，H 股下跌18%，我們認(rèn)為利空消息基本反映完畢，故維持A、H 股“買入＂建議；A 股目標(biāo)價8.5RMB(對應(yīng)15 年動態(tài)PE10X)，H 股目標(biāo)價10.2HK$(對應(yīng)15 年動態(tài)PE 10X)。
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