>> 國泰君安-安凱客車(000868)國企改革提升公司治理水平-150210
| 上傳日期： |
2015/2/11 |
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pdf 共2頁 |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
王炎學，崔書田 |
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此報告為加密報告 |
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據(jù)江汽集團整體上市公告，公司管理層持有江淮汽車的股權(quán)。公司新能源公交尤其是混合動力公交推廣進度不及預期，下調(diào)2014 年業(yè)績預測至0.03元（原為0.11 元），上調(diào)2015 年新能源客車銷量預測至2500 輛，上調(diào)2015 年EPS 至0.18 元，受益新能源客車和出口的持續(xù)增長，公司2014 年實現(xiàn)扭虧業(yè)績基數(shù)較低，我們測算2014-17 年的復合增長率為170%，給予PEG0.24，對應2015 年40 倍PE，上調(diào)目標價至7.2元，
新能源客車和出口助力公司業(yè)績反轉(zhuǎn)。預計公司2015 年新能源客車銷量實現(xiàn)倍增，達2500 輛，占比提升至30%（2014 年測算占比為16%）。我們估計，公司新能源客車毛利率高于傳統(tǒng)客車5%以上，銷量占比提升對業(yè)績貢獻顯著。據(jù)供應鏈調(diào)研，我們測算公司2015年出口訂單維持20%以上的增長。
改革初見成效，計入新能源客車補貼后，前三季度公司客車業(yè)務毛利率為15%，同比提升4 個百分點。2014 年是新領(lǐng)導班子改革第一年，公司主動放棄低毛利率訂單，全方位加強成本管控，公司公告預計實現(xiàn)扭虧，2015 年公司盈利能力仍將處于上升通道，業(yè)績拐點確立。
風險提示：新能源客車推廣不及預期。
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