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    Q4 煤炭銷量銳減是業(yè)績(jī)低于預(yù)期主因：根據(jù)公司此前披露的運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，2014 年公司共實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量3.07 億噸，yoy-3.6%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量4.51億噸，yoy-12.4%；總發(fā)電量214 十億千瓦時(shí)，yoy-5.0%，總售電量199十億度，yoy-5.1%。單季度來看，公司Q4 實(shí)現(xiàn)商品煤產(chǎn)量0.73 億噸，yoy-10.7%，實(shí)現(xiàn)煤炭銷量1.10 億噸，yoy-26.1%；售電量50 十億千瓦時(shí)，yoy-4%。由于限產(chǎn)限銷政策導(dǎo)致公司Q4 煤炭產(chǎn)銷量大幅下滑，售電量受下游需求低迷影響減少，以上綜合導(dǎo)致公司Q4 業(yè)績(jī)低于預(yù)期。
    煤價(jià)重回下跌通道，電價(jià)面臨下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)：受供給充足、庫存較高和下游需求低迷影響，環(huán)渤海動(dòng)力煤價(jià)格指數(shù)去年12 月份以來重新步入下跌通道，目前最新價(jià)格為510 元/噸，yoy-10.7%。盡管國(guó)家出臺(tái)了控制新增產(chǎn)能、淘汰落后產(chǎn)能、費(fèi)改稅等一系列扶持煤炭行業(yè)政策，但是短期內(nèi)煤炭行業(yè)供給過剩、下游需求低迷的態(tài)勢(shì)無法改變，因此，我們預(yù)計(jì)2015 年上半年煤炭?jī)r(jià)格仍將處于低位，不過同比下滑幅度將有所收窄，供需格局改善、價(jià)格回升或許將在下半年出現(xiàn)。同時(shí)，由于煤價(jià)下跌，我們預(yù)計(jì)2015 年國(guó)家將下調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，對(duì)公司發(fā)電業(yè)務(wù)產(chǎn)生不利影響。
    盈利預(yù)測(cè)：我們下修此前15 年的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2015/2016 年別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)335 和385 億元，yoy-8.44%和+14.94%，折合EPS 1.69 和1.94 元，目前A 股價(jià)對(duì)應(yīng)2015/2016 年的PE 分別為10.8 和9.4 倍，H股股價(jià)對(duì)應(yīng)的2015/2016 年P(guān)E 分別為9.7 和8.4 倍。盡管業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但是鑒于公司估值較低，股息率較高，因此我們依然維持買入評(píng)級(jí)。