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我們認(rèn)為國(guó)企改革投資主線堅(jiān)持兩個(gè)方向，即：1）大型國(guó)企混合所有制改革；2）地方小型國(guó)企的先行先試改革，其有望走在其它大多數(shù)國(guó)企改革之前。隨著北汽集團(tuán)在香港的上市，“四大四小”中僅有一汽集團(tuán)和奇瑞汽車(chē)尚未整體上市（或上市），考慮到國(guó)企混合所有制改革和一汽集團(tuán)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，一汽集團(tuán)整體上市是汽車(chē)行業(yè)國(guó)企改革首要事件。我們預(yù)計(jì)2014-2016 年一汽轎車(chē)每股收益分別為0.15 元、0.98 元和1.36 元，考慮到公司新推出車(chē)型有望繼續(xù)上量，日元貶值帶來(lái)的成本下降，加之一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程有望加快，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，公司合理目標(biāo)價(jià)上調(diào)至24.48 元。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    一汽集團(tuán)整體上市臨近。本輪國(guó)企改革的目標(biāo)是將其“做大做強(qiáng)做優(yōu)”，混合所有制改革將是首要目標(biāo)，目前“四大四小”的國(guó)有大型汽車(chē)企業(yè)中，僅有一汽集團(tuán)和奇瑞汽車(chē)尚未實(shí)現(xiàn)整體上市（或上市），兩者混合所有制改革將是未來(lái)汽車(chē)行業(yè)改革的最大看點(diǎn)，但奇瑞汽車(chē)盈利情況不佳，短期內(nèi)實(shí)現(xiàn)上市的可能性較低。我們估計(jì)一汽集團(tuán)未上市資產(chǎn)盈利規(guī)模約有300 億元，遠(yuǎn)超上市的一汽轎車(chē)和一汽夏利，且一汽集團(tuán)還承諾（不可撤銷(xiāo)）2016 年6 月28 日前解決內(nèi)部企業(yè)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，其作出改革可能性將遠(yuǎn)高于其它大型汽車(chē)國(guó)企。其它眾多大型汽車(chē)企業(yè)均已實(shí)現(xiàn)上市，未來(lái)改革的方向?qū)⑹羌娌⒅亟M和管理層激勵(lì)等“做強(qiáng)做優(yōu)”措施，需要待國(guó)家統(tǒng)一政策指導(dǎo)下進(jìn)行，屬于稍晚些的國(guó)企改革方向。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    1）一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程低于預(yù)期；2）自主品牌競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司自主品牌業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)大幅下滑；3）一汽轎車(chē)馬自達(dá)新車(chē)銷(xiāo)量低于預(yù)期。
    估值
    我們預(yù)計(jì) 2014-2016 年一汽轎車(chē)每股收益分別為0.15 元、0.98 元和1.36 元，考慮到公司新推出車(chē)型有望繼續(xù)上量，日元貶值帶來(lái)的成本下降，加之一汽集團(tuán)整體上市進(jìn)程有望加快，我們維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)，將目標(biāo)價(jià)由21.40 元上調(diào)至24.48 元。