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集團(tuán)內(nèi)有樁工機(jī)械業(yè)務(wù)，適合注入上市公司，凈利潤約占上市公司的10%左右。柳工管理層表示下一步改革重點(diǎn)是激勵(lì)機(jī)制變革，我們認(rèn)為其有較強(qiáng)動力實(shí)現(xiàn)員工持股等變革。從歷史看，柳工的銷售政策偏于謹(jǐn)慎，我們認(rèn)為如果激勵(lì)變革，公司銷售可能更加積極，有利于公司市場份額提升，收入增長。
    海外市場占比較小，預(yù)計(jì)未來三年收入增速較快柳工海外收入占比約18%，毛利占比約15%。其海外收入以出口貿(mào)易為主，在海外沒有較大的生產(chǎn)基地。我們預(yù)計(jì)由于海外基建投資加速，國家政策推動，其海外收入增速將從過去3 年的5%提高到未來3 年的20%左右。
    估值：維持“中性”評級
    因?yàn)楣?014 年底降低壞賬計(jì)提和固定資產(chǎn)折舊比例，增加2014 年凈利潤約8000 萬。我們上調(diào)2014 年EPS 預(yù)測至0.25 元，略下調(diào)2015/2016 年EPS預(yù)測3%/2%至0.35/041 元。由于國企改革和國家政策推動下出口增速有望加快，我們提高了其長期收入增速假設(shè)（從3%提高到5%）。基于瑞銀VCAM 貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型（WACC=7.8%）得出目標(biāo)價(jià)10.5 元（原7.15 元）。