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隨著復(fù)方血栓通膠囊銷售基數(shù)增加，招標(biāo)等多方因素影響，公司品種資源瓶頸開始制約整體業(yè)績增速，但2015 年起公司從品種收購到外延整合都有新突破，品種瓶頸有望得到有效突破，進(jìn)入新的增長階段，維持增持評級，維持目標(biāo)價(jià)26 元，對應(yīng)2015PE33X。
    招標(biāo)進(jìn)度整體低于預(yù)期，品種瓶頸突出。公司2014 年歸母凈利潤2.23 億，同比增長19%，略低于預(yù)期。主要因2014 年基藥招標(biāo)進(jìn)程慢于預(yù)期，嚴(yán)重制約復(fù)方血栓通膠囊省外拓展，預(yù)計(jì)全年增速15~20%，低于市場預(yù)期。
    2015 年雖然浙江和湖南招標(biāo)已啟動，但新招標(biāo)和醫(yī)?？刭M(fèi)環(huán)境下，品種資源瓶頸依然較大，預(yù)計(jì)復(fù)方血栓通膠囊增速穩(wěn)定在20%左右。成本方面，三七（無數(shù)頭）已經(jīng)連續(xù)3 個月穩(wěn)定在100 元左右，同比下降近300元，冬七即將進(jìn)入收獲季，價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下降，對Q1 業(yè)績形成有效支撐。
    品種收購+外延整合，突破品種限制。公司圍繞眼科+老年用藥進(jìn)行品種和資源整合，從2014 年12 月起，先后申報(bào)和通過受讓15 個批文，眼科用藥領(lǐng)域從抗感染，抗過敏到青光眼等多個領(lǐng)域都得到完善，形成完整眼科用藥系列，有望與復(fù)方血栓通膠囊形成渠道和品牌的銷售協(xié)同。自2015年1 月8 日起，公司公告啟動重大資產(chǎn)重組并停牌，此次重組是公司上市以來首次大型并購，對豐富產(chǎn)品梯隊(duì)，拓展銷售渠道，將起到關(guān)鍵作用。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：外延整合低于預(yù)期；復(fù)方血栓通膠囊招標(biāo)降價(jià)幅度超預(yù)期。