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維持盈利預(yù)測(cè)2014~2016 年 EPS 0.65/0.85/1.15 元（按激勵(lì)股權(quán)授予后股本）。復(fù)方血栓通終端增長平穩(wěn)，預(yù)計(jì)隨著各地基藥招標(biāo)推進(jìn)，發(fā)貨有望回升。三七價(jià)格短期內(nèi)供給過剩的格局已經(jīng)確定，預(yù)計(jì)2017年之前價(jià)格很難回升。公司秉持“內(nèi)生+外延”戰(zhàn)略，經(jīng)營穩(wěn)健，維持增持評(píng)級(jí)。維持目標(biāo)價(jià)26 元，對(duì)應(yīng)2015PE 31X。
    控貨致收入端增速下滑，醫(yī)院終端增長依然穩(wěn)定。上半年全國大部分省份基藥招標(biāo)進(jìn)度都低于年初規(guī)劃，目前僅在北京、山東、上海、青海、吉林、寧夏6 省市中標(biāo)，而且北京，上海和山東在執(zhí)行采購和醫(yī)保對(duì)接方面有一定障礙，影響了省外基層渠道的銷售上量。為保障渠道穩(wěn)定，平衡業(yè)績成長，公司對(duì)渠道發(fā)貨也有所控制，上半年復(fù)方血栓通膠囊收入增速不足20%，對(duì)比2013 年增速有所下滑。但從跟蹤的醫(yī)院終端數(shù)據(jù)來看，增速仍有25%~30%。預(yù)計(jì)下半年隨著各地基藥招標(biāo)的推進(jìn)執(zhí)行，發(fā)貨將會(huì)回升，收入增速有望提升。
    供給過剩，三七價(jià)格短期內(nèi)處于低位。2013 年9 月份三七產(chǎn)新以來，價(jià)格進(jìn)入下跌通道，目前已不足300 元/kg，隨著9 月產(chǎn)新來臨，價(jià)格預(yù)計(jì)進(jìn)一步下行。按照下游藥品和飲片計(jì)算，預(yù)計(jì)全國每年三七需求約9 千噸，2014 年預(yù)計(jì)采收1.5 萬噸，2015 年預(yù)計(jì)超過3 萬噸，過剩部分需要較長時(shí)間消化。三七種植成本約250 元/kg，隨著價(jià)格逼近成本線，預(yù)計(jì)2015 年種植面積會(huì)減少，2017 年價(jià)格才有上行可能。公司目前三七庫存較低，隨行就市采購，上半年復(fù)方血栓通和中成藥毛利率因三七價(jià)格下跌提高約6 個(gè)百分點(diǎn)，考慮6 月份之后，三七價(jià)格持續(xù)下跌，2014 年下半年毛利率仍有提升空間。
    “內(nèi)生+外延”雙輪驅(qū)動(dòng)，穩(wěn)健進(jìn)攻。公司依靠內(nèi)生增長，上市以來保持了15%以上的復(fù)合增速，經(jīng)營穩(wěn)健。目前公司已經(jīng)開始通過并購整合上下游（益康中藥、凌晟藥業(yè)），進(jìn)行外延擴(kuò)張。公司已經(jīng)成立投資部，專門負(fù)責(zé)對(duì)外投資事務(wù)，彰顯公司推行外延戰(zhàn)略的決心。預(yù)計(jì)未來公司有望通過進(jìn)一步的外延并購，加速成長。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：三七價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；基藥拓展低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。