>> 安信證券-煌上煌(002695)2015輕裝上任,看好門店全國化快速擴(kuò)張-150212
| 上傳日期： |
2015/2/12 |
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來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
衡昆 |
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2）由于公司在2014 年加快了市場拓展和門店開發(fā)力度，門店租賃費、門店轉(zhuǎn)讓費、門店裝修費、人力成本、廣告促銷、品牌推廣等市場費用同比增加幅度較大，從而致使銷售費用同比較大幅度上升，最終導(dǎo)致凈利潤下滑。
■全國化門店分布程度較低，未來擴(kuò)張空間大：公司當(dāng)前收入僅江西和廣東的占比就達(dá)到87%，主要是門店分布不均引起，而隨著產(chǎn)能基地和門店的全國化布局展開，未來公司的收入體量規(guī)模提升空間大。（對比絕味鴨脖全國6000 家門店對應(yīng)年收入約25 億元，公司當(dāng)前2280 家，收入10 億）。2015年預(yù)計會新增570 家，同比增幅25%。
■管理層積極，招賢納士與股票激勵并進(jìn)：自2014 年以來，除了加速人才引入、提高人才激勵以外，公司還加快了內(nèi)生門店擴(kuò)張的速度，同時在外延并購方面也取得了進(jìn)展。展望2015 年，公司管理的這一積極變化將持續(xù)并提高力度，公司將重新駛?cè)肟焖僭鲩L通道。（備注：2015 年5 月，高管團(tuán)隊第一期股票激勵可解禁，9 月徐桂芬家族總計63.2%的首發(fā)限售股解禁）
■投資建議：我們預(yù)計公司2014 年-2016 年的收入增速分別為10.2%、24.3%和24.4%，凈利潤增速分別為-19.0%、29.4%、22.6%；EPS 分別為0.79 元、1.03 元和1.26 元；公司正駛?cè)雰?nèi)生門店全國化、外延式擴(kuò)張加速的快速增長通道，給予2015 年33 倍PE，6 個月目標(biāo)價為34 元，維持增持-A 的投資評級。
■風(fēng)險提示：禽畜流行病爆發(fā)、食品安全事故、門店擴(kuò)張速度低于預(yù)期、外延并購低于預(yù)期。
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