>> 華泰證券-夢潔家紡(002397)控費成效顯著,未來業(yè)績向上空間大-150211
| 上傳日期： |
2015/2/12 |
大?。?/td>
| 333KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
|
| 評級： |
增持 |
作者： |
朱麗麗，馮偉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
點評如下：收入端增長基本符合我們之前預(yù)期，電商+小品牌是貢獻主力。公司電商業(yè)務(wù)規(guī)模基數(shù)在三家家紡中最?。?3 年約1 億元），14 年重建團隊加大投入力度，預(yù)計全年收入1.5 億左右，增長50%，線下渠道因疲弱消費環(huán)境，預(yù)計增長5-10%，直營好于加盟。分品牌看，我們預(yù)計公司主品牌“夢潔”增長5-10%，高端“寐”經(jīng)過產(chǎn)品和銷售方式積極調(diào)整，恢復(fù)增長10%左右，其余小品牌如“夢潔寶貝”等基數(shù)小，處于較快外延擴張中，預(yù)計增長均在40%以上。由于電商增量主要在“雙十一”體現(xiàn)、加盟渠道四季度補庫存以及部分沖量影響，公司四季度收入端表現(xiàn)好于前三季度。
全年盈利表現(xiàn)大超預(yù)期，主要源于公司持續(xù)強化控費卓有成效。公司近兩年一直落實業(yè)務(wù)全面核算，重視開店質(zhì)量，采取以利潤為導(dǎo)向考核，激發(fā)員工提升店效、控費用的積極性。另外，公司往年在Q4 集中結(jié)算部分費用逐漸平滑到前三季度，而14Q4 收入又有19%的增長，預(yù)計Q4 費用率下降尤其明顯。同時，我們判斷由于公司毛利率較高的電商、直營銷售占比提高+原料成本下降，預(yù)計全年毛利率穩(wěn)中有升對盈利也有所貢獻。
投資建議：我們認為公司投資邏輯集中于單店質(zhì)量提高、控費潛力挖掘帶來的業(yè)績向上空間大。三家龍頭家紡中，公司目前體量最小，同時單店店店效和盈利能力一直不高（11-13 年凈利潤率僅為8.8%、4.7%和6.9%，羅萊、富安娜15%左右），公司已充分意識到經(jīng)營中薄弱點積極提升經(jīng)營效率，這兩年的控費成效非常顯著，而這將逐漸形成管理慣性，預(yù)計后期能持續(xù)體現(xiàn)。
我們上調(diào)14-16 年EPS 為0.48、0.60、0.73 元（原為0.37、0.41、0.46 元），目前股價對應(yīng)估值21X、17X、14X。公司市值小，彈性大，不考慮估值提升，業(yè)績方面至少能支撐股價20%的上漲空間?！霸龀帧?。
風(fēng)險提示：消費終端長期無起色，費用控制情況低于預(yù)期。
|
|
