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凈利潤(rùn)增速快于營(yíng)收增速的原因主要是費(fèi)用率降低和毛利率提升，前者主要由于營(yíng)收增速加快的攤薄效應(yīng)（2013 年?duì)I收是下滑的），后者則是由于供應(yīng)鏈改善，生產(chǎn)采購(gòu)成本下降，電商渠道增長(zhǎng)等原因。同時(shí)公司終端存貨水平有所降低，存貨結(jié)構(gòu)更趨合理。
    為應(yīng)對(duì)內(nèi)外部環(huán)境變化，公司2015 年將進(jìn)行5 大戰(zhàn)略變革。包括1）產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)的雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)業(yè)上由家紡向家居轉(zhuǎn)型，批發(fā)向零售轉(zhuǎn)型，資本上整合家居產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈優(yōu)質(zhì)資源；2）試行羅萊合伙人制度，各品牌由事業(yè)部轉(zhuǎn)為子公司，子公總經(jīng)理持有公司股份，建立內(nèi)部市場(chǎng)化機(jī)制；3）以LOVO品牌為基礎(chǔ)，并將其他品牌有節(jié)奏地導(dǎo)入線上，打造集團(tuán)垂直家居電商平臺(tái)；4）樂(lè)優(yōu)家新模式試水仲盛購(gòu)物中心銷(xiāo)售效果良好，未來(lái)將積極布局中低端市場(chǎng)；5）做好戰(zhàn)略人才儲(chǔ)備，滿(mǎn)足各層級(jí)人才需求。雖然最終效果有待觀察，但我們對(duì)此持樂(lè)觀態(tài)度。
    我們看好公司2015 年業(yè)績(jī)將繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)。首先，如果剔除整合部分區(qū)域經(jīng)銷(xiāo)商的影響，預(yù)計(jì)公司主品牌羅萊2015 年春夏將繼續(xù)延續(xù)兩位數(shù)以上的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同時(shí)加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)將進(jìn)一步打開(kāi)品牌的增長(zhǎng)空間（2014 年落地10 家，2015 年預(yù)計(jì)將繼續(xù)落地10 家），其次，羅萊兒童產(chǎn)品品類(lèi)延伸，未來(lái)往兒童家居館方向發(fā)展，加盟商認(rèn)可度高，預(yù)計(jì)訂貨會(huì)增速超過(guò)羅來(lái)主品牌，第三，LOVO 品牌在2015 年將繼續(xù)保持高速增長(zhǎng)，第四，樂(lè)優(yōu)家新模式樣板店試營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售情況良好，順利的話(huà)今年有望新開(kāi)店鋪50-60 家，第五，公司將加大投資并購(gòu)的力度，創(chuàng)新公司盈利模式，增厚公司業(yè)績(jī)。
    財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)與投資建議
    我們預(yù)計(jì)公司2014-2016 年每股收益分別為1.42、1.69 和2.06 元（原預(yù)測(cè)為1.37、1.61 和1.96 元）,參考可比公司，特別是兩家家紡上市企業(yè)15 年平均估值，維持公司15 年P(guān)E 估值20 倍，目標(biāo)價(jià)33.80 元，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下滑的風(fēng)險(xiǎn)，終端庫(kù)存積壓的風(fēng)險(xiǎn)。