>> 浙商證券-永新股份(002014)下游疲軟拖累業(yè)績,海外布局和區(qū)域下沉帶來新亮點-150215
| 上傳日期： |
2015/2/16 |
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買入 |
作者： |
黃薇 |
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公司現(xiàn)金流情況良好，經(jīng)營性現(xiàn)金流1.88 億元，同比增長59.80%。公司下游客戶受經(jīng)濟拖累導(dǎo)致需求低迷，包材價格也受到影響，永新2014 年毛利率18.84%，較2013 年下降1.78pct，是利潤下降的主要原因。由于4 季度以來油價大幅下跌，公司備貨周期已經(jīng)縮短至一個月左右，因此4Q 單季度毛利率回升至20%以上。我們認為下游客戶的景氣度是毛利能否維持的主要因素，油價對毛利率的提升作用則相對有限。
隨客戶走到海外，對內(nèi)發(fā)展區(qū)域客戶
收入占比最大的彩印包裝材料收入14.71 億，同比仍有近5%的增長，源于公司對外和對內(nèi)的雙向開發(fā)。公司向外積極拓展海外業(yè)務(wù)，跟隨客戶進入其它亞洲地區(qū)，對內(nèi)加大區(qū)域市場力度，區(qū)域性品牌客戶逐漸增多。2014 年海外業(yè)務(wù)收入1.42 億元，同比增長134.06%，毛利率20.13%顯著高于國內(nèi)市場，未來有望隨更多的全球性客戶布局海外，發(fā)展為全球化的包裝配套公司。
積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu) 為業(yè)務(wù)再啟動儲能
公司放緩了柔印項目建設(shè)進度，減小了異型注塑項目的投資規(guī)模，并及時調(diào)整投資方向，2014 年公司新增柔印無溶劑產(chǎn)能8000 噸、異形注塑產(chǎn)能800噸、1 萬噸新型高阻隔包材技改試產(chǎn)。同時，年產(chǎn)5000 噸氧化物鍍膜、年產(chǎn)7200 噸多功能包材、年產(chǎn)13000 噸新型功能性包材等項目按計劃積極推進。
盡管近年來下游需求低迷，公司在外部環(huán)境不好的情況下仍堅持豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，布局多產(chǎn)品條線，為未來業(yè)務(wù)的再啟動儲備能量。
盈利預(yù)測及估值
公司是包裝材料龍頭企業(yè)，經(jīng)營效率和管理決策等方面都是業(yè)內(nèi)楷模，盡管當前的外部環(huán)境拖累公司整體需求，但管理層對發(fā)展方向亦有清晰的把握，積極豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，儲備未來有前景的業(yè)務(wù)條線，我們對此給予肯定態(tài)度。預(yù)計2015-2017 年公司EPS 為0.56、0.60、0.65 元/股，對應(yīng)pe 為16X、15X和14X，維持買入評級。
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