>> 中信證券-華發(fā)股份(600325)2014年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：受益區(qū)域發(fā)展，蓄力國(guó)企改革-150225
| 上傳日期： |
2015/2/25 |
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| 321KB |
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pdf 共3頁 |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
陳聰，付瑜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司2014 年實(shí)現(xiàn)合同簽約近86 億元，其中珠海本地貢獻(xiàn)達(dá)到66%，繼續(xù)維持了大本營(yíng)的龍頭地位。相比2007-09 年的擴(kuò)張，我們認(rèn)為本輪公司布局思路清晰，執(zhí)行堅(jiān)決，不再是機(jī)會(huì)主義擴(kuò)張，而考慮了目標(biāo)城市需求的廣度和去化的難度。2014年，公司鞏固了珠海市場(chǎng)地位，并在廣州、武漢、上海等區(qū)域核心城市完成了一輪土地獲取。2015 年，公司計(jì)劃在北京、深圳兩個(gè)尚未進(jìn)入的一線城市取得項(xiàng)目突破。我們認(rèn)為，公司正在從珠海走向全國(guó)，并積極爭(zhēng)取以資金安全回流為前提的收入來源全國(guó)化，這也是公司未來市值規(guī)模再上一個(gè)臺(tái)階的基礎(chǔ)。
存量資源加速盤活，2015 年銷售簽約沖百億。由于種種原因，公司有些項(xiàng)目去化比較慢，比如南寧柳沙半島項(xiàng)目、大連旅順項(xiàng)目等。2015 年我們預(yù)期伴隨著橫琴項(xiàng)目、廣州華發(fā)四季、武漢上城以及上海張江等項(xiàng)目逐漸進(jìn)入收獲期，公司經(jīng)營(yíng)的平穩(wěn)性和持續(xù)性或有所提升。
橫琴發(fā)展日益成熟，珠江西岸核心競(jìng)爭(zhēng)力有望提升。2009 年，國(guó)務(wù)院批復(fù)《橫琴總體發(fā)展規(guī)劃》，探索粵港澳緊密合作新模式的新載體。2011 年7月，國(guó)務(wù)院正式批復(fù)了橫琴島將實(shí)行“比經(jīng)濟(jì)特區(qū)更加特殊的優(yōu)惠政策”，同意橫琴實(shí)行分線管理，實(shí)行最優(yōu)惠的稅收政策，實(shí)行創(chuàng)新的信息化政策，鼓勵(lì)橫琴金融創(chuàng)新。隨著未來廣東自貿(mào)區(qū)的揭牌，珠海城市的吸引力正在粵港澳合作的過程中得到提升。目前公司在橫琴新區(qū)的土地儲(chǔ)備為31.86萬平?？毓晒蓶|珠海華發(fā)集團(tuán)有承諾，集團(tuán)及集團(tuán)下屬企業(yè)珠海十字門中央商務(wù)區(qū)建設(shè)控股有限公司在未來十字門商務(wù)區(qū)開發(fā)過程中，若取得任何可能與公司所從事房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)形成競(jìng)爭(zhēng)的項(xiàng)目或土地使用權(quán)，則集團(tuán)將該等項(xiàng)目開發(fā)權(quán)交給公司或?qū)ν廪D(zhuǎn)讓。十字門中央商務(wù)區(qū)北部片區(qū)位于南灣海濱，南部片區(qū)位于橫琴。
國(guó)企改革在珠海穩(wěn)健推進(jìn)，公司也將探索其他配套產(chǎn)業(yè)發(fā)展。大股東華發(fā)集團(tuán)是珠海國(guó)資委的市管國(guó)有企業(yè)，公司也是珠海國(guó)資旗下比較重要的上市平臺(tái)。我們認(rèn)為，在國(guó)企改革的大潮中，公司的內(nèi)在競(jìng)爭(zhēng)力或?qū)⒌玫匠掷m(xù)的改善。另外，公司在年報(bào)中也提到要提升信息化水平，組建互聯(lián)網(wǎng)公司并進(jìn)入實(shí)體運(yùn)作，打造智慧社區(qū)的樣板工程，拓展文傳業(yè)務(wù)的全國(guó)市場(chǎng)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：公司布局過程中杠桿快速提升，2014 年底凈負(fù)債率達(dá)到256%；加權(quán)融資成本達(dá)到9.55%。公司新進(jìn)入廣州、武漢、上海等城市帶來的外地項(xiàng)目管控的風(fēng)險(xiǎn)。
盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)。我們認(rèn)為公司布局優(yōu)化，2015 年銷售料將多點(diǎn)開花，充分受益廣東自貿(mào)區(qū)建設(shè)以及國(guó)企改革，行業(yè)融資成本的降低對(duì)于高負(fù)債的企業(yè)也相對(duì)有利。我們給予公司2015/16/17 年0.84/0.93/1.11 元/股的盈利預(yù)測(cè)（不考慮可能的增發(fā)攤薄），NAV17.32 元/股；給予公司NAV10%折價(jià)和15.59 元/股的目標(biāo)價(jià)，維持“買入”的投資評(píng)級(jí)。
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